中国人寿事件点评:资本市场火爆,加速业绩增长

事件8月27日中国人寿(601628)公布2015年上半年业绩如下:实现营业收入3334亿元,同比增长36.8%;已赚保费收入2294亿元,同比增长18.4%;净利润315亿元,同比增长71.1%。期内综合投资收益率为10.56%,ROA为4.96%。扣非后基本每股收益1.12元,每股净资产11元。点评

一、保费与投资双轮驱动

2015年上半年,中国人寿实现已赚保费2293.60亿元,同比增长18.36%;实现投资收益1035.84亿元,同比增长1.18倍。二者共同驱动公司营业收入快速增长。营业支出方面,由于上半年资本市场强劲的表现,资产减值损失大幅缩减,进一步推高了公司净利润的增速。

二、寿险业务规模与价值共进

从保费结构上看,2015年上半年首年保费同比增速达42.94%,贡献较多,增速更是崛地而起。从渠道分类看,个险渠道占比57.09%,较去年同期微降2.23个百分点;银保占比35.42%,较去年同期微增1.65个百分点。由于证券市场火热,导致期内理财类保险产品退保金额增加,公司退保率上升至3.98%。公司个险营销员数量较去年年末增长27.7%,队伍规模增至94.9万人,为后期传统价值型保险产品的销售夯实基础。从险种上看,公司健康险发展速度较同业而言略显滞后。

三、资本市场火爆投资收益翻倍

由于2015年上半年资本市场迎来牛市行情,公司适时增加权益类投资比重,投资收益高达1035.84亿元,同比增长1.18倍。其中,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产收益同比增长18.10倍;可供出售金融资产收益同比增长3.67倍。

从投资结构来看,截至报告期末,公司债券配置比例为41.51%,较去年末的44.77%微降;权益类配置比例为16.84%,较去年末的11.23%明显提高。对于今年下半年,我们认为市场投资者的风险偏好普遍将下降,权益类投资业绩将承压。根据公司高管层表述,作为市场上最大的机构投资者之一,公司肩负维稳市场的责任,7至8月的权益类投资仓位没有下降,公司投资业绩可能会受股票市值的下降而受挫。但是债券市场表现相对较好;公司权益类投资风格稳健,仓位虽然没降,但可以选择双边操作,对冲部分风险;同时公司也持续推进市场化委托投资,因此全年投资收益有望好于去年。

四、投资建议

保险行业景气依然向上,公司寿险业务向价值转型成功,行业龙头地位巩固。我们预计公司2015年和2016年公司EPS分别为1.71元和2.09元,给与“强烈推荐”评级。

五、风险提示

市场风险、重大灾害风险、政策风险。