美克家居:“多品牌”+“全渠道”进展顺利,业务结构向好

业绩总结:2015H1公司实现营业收入12.9亿元,同增1.9%;实现归母净利1.3亿,同增37.1%。扣非后净利润增长39.9%,企业处于业务结构调整期,业绩增长符合预期。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。

营收、净利增幅不同步在于:1)业务结构调整,营收增长平稳。公司停止OEM业务,其产能满足自有品牌,多品牌零售业务与OEM业务增减相抵,综合营收增长平稳。2)业务结构向好,毛利率提升。受益于业务结构调整,低毛利OEM业务停止,高毛利多品牌业务放量,公司综合毛利率提升,净利增幅大,15H1毛利率和净利率创历史新高(分别为60.3%和10%)。未来公司收入主要靠零售业务拉动,美克美家目前同店收入增速近20%,零售业务未来三年有望保持25%的增速。

“多品牌”和“全渠道”稳步推进。公司渠道以直营为主,卖场依赖性低、品牌定位高、议价能力强。重资产直营模式不适用于多品牌扩张,故公司转型轻资产+主品牌直营以保持强势议价能力的同时提高扩展速度,保证高毛利的前提下以加盟/卖场独立店/店中店等方式快速构建多品牌渠道体系。其中,预计A.R.T15H2新增20家,共54家,今年贡献收入预计2.5亿,逐渐开始发力;Rehome、YVVY、Zest 品牌均处于测试运营和品牌完善期。随着子副品牌加盟店的快速推进,直营+加盟+电商的全渠道模式亦构建完成。

多拳组合提升经营效率。1)电商线下引流+无缝零售模式。公司4月在天猫开店以来流量持续上升(目前3万+),目前线上主要清理打折产品;同时,借助互联网、微信、微博等工具,实现网络/APP+实体店+电商的无缝零售,升级客户体验。2)供应链一体化改革+智能制造。费用成本方面,公司进行供应链一体化改革,删减冗杂机构,实现中心化管理,降低三费;同时,公司以“德国工业4.0”思维推进智能制造项目(MC+FA),实现实木家具的自动化大规模生产,降低人工成本。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.49元、0.62元、0.77元,对应动态PE 为26倍,20倍和16倍,业内可比公司PE 为42倍,考虑大盘不稳给20%的折价空间,目标价16.5元,首次给予“买入”评级。

风险提示:多品牌扩张放缓的风险;实体端低迷的风险;费用大幅上升的风险。