青岛港:依托港口主营业务的新业态快速发展

报告摘要:

上半年业绩增长略超预期。青岛港于近期发布2015年度中期业绩。上半年公司收入同比增长0.4%至35.64亿元人民币,净利润同比增长26.9%至10.84亿元人民币,EPS为0.23元。由于金融板块收入按照其它收入入帐,因此未体现在公司总收入中。如果计算金融板块的收入,公司期内收入同比增长4%。公司于期内完成销售所持有合营公司日青集装箱50%股权,录得一次性收入1.53亿元。剔除一次性收入影响后,公司的净利润增长为13.5%,略胜于市场预期。上半年在中国进出口疲弱的大环境下,公司主营业务仍然实现了吞吐量的稳定增长,而公司的物流业务及金融服务业务发展势头强劲,贡献了公司盈利的主要增长点。我们对公司2015年的全年业绩仍然维持较乐观预期。

物流业务继续快速发展成为公司最大利润来源。上半年公司的物流业务持续快速增长,期内利润同比增长31%至3.8亿元,贡献公司税前利润28.6%。物流业务围绕公司港口主营业务展开,充分依托港口作为物流核心枢纽的优势,统筹公路、铁路、水路集疏运体系,大力发展“门到门”的全程物流服务。期内物流服务的五大板块:拖驳业务、理货业务、场站仓储、运输业务及代理业务均录得增长。我们预期物流业务依托主业优势,将持续扩大市场占有率,将是未来公司利润的重要增长点。

新增金融板块贡献重要盈利。金融板块的青港财务公司在去年下半年取得牌照,正式运营后,已成长为公司重要的利润来源。上半年金融板块贡献利润0.98亿元,占公司税前利润的7.5%。财务公司将成员单位资金及时归集统一管控,日均存款达到人民币50亿元,通过开展信贷、同业存放等业务,节约融资、结算和交易成本从而贡献利润。预期财务公司业务将继续扩展至承兑电子银行汇票等,进一步降低成员单位资金成本,成为公司一个重要的利润增长点。

预期下半年港口主业维持稳定增趋势。在上半年中国进出口疲弱的环境下,公司港口主业仍然实现了吞吐量增长2.5%。期内集装箱业务实现利润同比增长11.2%至2.96亿元;液体散货业务实现利润同比增长3.4%至1.32亿元。但金属矿石、煤炭及其它货物利润同比减少29.1%至2.63亿元,由于矿石、煤炭等主要干货品种在上半年经济波动情况下需求减小,期内腹地矿石及煤炭需求主要以清港存为主。我们预期全年港口主业基本保持稳定。首先集装箱业务及液体散货预期保持稳定增长。随着7月底40万吨级矿石船在青岛港实现首靠,预期未来董家口港区码头能力将逐步释放,公司预期维持打造“矿石超市”的目标,预期未来干散货维持相对稳定趋势。

投资建议:公司上半年收入RMB35.64亿,净利润同比增长26.9%至10.84亿。根据彭博一致预期,15F净利润为19.0亿,16F净利润为19.7亿。按现价3.69港元计算,2015年预测PE为7.9倍。公司依托港口主业的新业务发展迅速,而估值较港口行业平均估值低。我们认为公司股价有上行空间。建议投资者积极关注。

风险提示:腹地经济波动;依托40万吨级矿石船国内首靠发展“矿石超市”进展慢于预期;物流业务竞争激烈,拓展速度慢于预期。