中炬高新:成长动力持续,国改落地将加速公司发展

平安观点:

品类依次拓展,渠道稳步扩张。公司目前两大品类,酱油与鸡粉分别占调味品营收比重约75%与14%。食用油近年比重增加,包括花生油与调和油等,可能成为未来第三大品类。新品下饭酱14年开始试销,目前反馈效果良好;罐头15年推出,有望成为新增长点。渠道上巩固流通市场优势地位,积极拓展餐饮市场:开发适合餐饮使用的大包装产品,同时完善高端餐饮建设,与厨师协会合作开展厨艺品鉴会,加大厨邦品牌宣传。上半年受到宏观经济下行、竞争加剧、基数效应等影响,调味品营收增9%增速下滑,估计年内仍有压力,但应看到公司在品类与渠道上积极布局,为后续成长奠定基础,长期来看仍为调味品领域优秀标的。

阳西基地产能调配,非酱油调味品可能成未来增长点。阳西基地事期即将投产,目前进行产能调配:一方面原有中山基地鸡精、鸡粉产能搬迁至阳西,另一方面将事期酱油产能提前释放,15年可新增酱油产能约10万吨。后续阳西放量可能以非酱油类调味品为主,包括新品罐头、调味酱等,下半年可能上线量产,估计阳西基地15年可实现收入约10亿。

国企改革落地在即,期待治理结构转变与激励机制完善。公司已公告筹划非公开发行亊项,猜测前海人寿大概率成为公司大股东,国企改革可能一步到位,直接转为民营企业。我们估计将产生三方面影响:一是国企发展目标相对保守,改制后目标制定可能趋于激进;二是定增后资本实力增强,可能会在营销网络、产能建设等方面加大投放力度;三是激励制度将得到完善。调味品行业景气度高,公司管理经营能力优秀,机制转变后将突破国企束缚,盈利能力有望提升。

盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计公司15-16年实现每股收益0.28、0.32元,同比增-23%、14%,最新收盘价对应的PE分别为77、68倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进,国企改革落地将利好公司长期发展,维持“推荐”投资评级。

风险提示:营收增长不达预期及食品安全亊件。