上海机电:电梯增长放缓,投资有加(机器人)有减(印机)

电梯市场迎接新常态:2015年上半年,受经济结构调整影响,我国房地产市场发展速度放缓,房地产新开工面积及商品房销售面积均出现了下降,受此影响,公司电梯业务收入仅小幅增长2.73%。同时,由于新型城镇化的推进、公共基础设施投资的增加以及电梯的更新换代等因素,仍会为电梯行业的增长提供动力,未来电梯市场将保持缓慢增长。公司主动适应新常态,学习国际主流电梯厂商的经验,重视与战略大客户的关系维护与开发,与万达、恒达、中海等核心战略伙伴保持密切合作,并积极参与基础设施建设项目,战略大客户关系的维护将为公司持续稳定发展提供动力,预计未来公司电梯主业仍将保持缓慢增长。

维保业务保持较快增长:2015年上半年,公司安装、维保收入近20亿元,占营业收入的比例从去年的20%上升至23%以上。这主要得益于公司产品销售数量的增长,以及公司加大对保养、维修站点的建设。上海三菱电梯已累计销售超50多万台,庞大的存量市场为公司维保业务的持续增长提供了充足的动力;《特种设备安全法》的执行,也有利于维保市场份额向电梯制造厂家集中;我们预计,未来三年公司的维保业务收入将保持20%~30%的增长。

印机业务对公司持续的负面影响得以彻底改观:目前上海亚华公司、光华公司、申威达公司和紫光公司的部分股权或资产已经完成出让;股东大会已经批准公司和上海电气(集团)总公司以对美国高斯国际有限公司的债权进行债转股,高斯国际随之将从公司完全退出。我们预计,公司从印机业务退出,将直接增厚2015年投资收益约8.4亿元;同时,近年来印机业务持续为公司带来亏损的状况得以彻底解决。

收入略降、盈利能力提升:由于印机业务的整合使部分子公司不再纳入合并报表的范围,使公司营业收入略有下降,但是,子公司的剥离使得公司的销售费用同比下降14.81%;子公司搬迁使公司管理费用增长3.35%,但同时搬迁补偿收入增长至1.53亿元。因此,整体来讲,公司虽然收入下降,管理费用略升,但是收入质量和盈利能力在提升。下半年高斯国际的剥离将使公司的盈利能力及收入质量继续提升。

积极进行外延布局:公司电梯主业经营稳定,在手现金约126亿元,有充足的动力和能力进行外延式布局;公司的合资公司江苏纳博更名为纳博精机,并与日本纳博共同增资至5000万美元,从事机器人精密减速机的生产,达产后每年可产20万台精密减速机,我们预计,达产后纳博精机年收入约为15~20亿元,按照35%的净利率,预计每年可为公司带来投资收益1.7~2.3亿元。

盈利预测与投资建议:由于公司电梯业务收入略低于我们的预期,同时考虑到公司印机业务剥离带来的投资收益,我们调增公司2015年的投资收益,同时调低2015~2016年公司电梯业务增速,进而调整公司2015~2016年EPS分别至1.37元、1.20元(原预测值为1.13元、1.35元),维持“推荐”评级。

风险提示:房地产市场下滑;外延布局遇阻。