上海家化2015年中报点评:业绩略低于预期,主业平稳增长

业绩增长略低于预期。2015年上半年,公司实现营业总收入32.15亿元,同比增长14.03%,归属母公司所有者的净利润为6.41亿元,同比增长11.73%,每股收益为0.95元。

主业平稳增长,综合毛利率降低。报告期,公司综合毛利率为60.70%,同比下降2.83个百分点。个人护理用品收入增长20.3%至21.02亿元,新品启初、代理品牌花王贡献增速,但由于产品结构变化导致板块毛利率同比下滑2.03个百分点至46.9%;化妆品收入同比增长5.5%至10.39亿元,毛利率为88.08%,与上年基本持平,其中佰草集品牌基本稳定。根据中怡康数据显示,佰草集在天然细分市场仍占据第一。

聚焦主业,深耕渠道。公司拟以23.3亿元的价格向中国中药出售公司持有的江阴天江药业有限公司23.84%股权,聚焦日化主业;作为日化行业中的领跑者,公司继续加大线上平台的投入,通过与主流平台及不同类目的品牌跨界合作。公司通过线上线下相结合,进行精准O2O体验式营销,有利于品牌形象的提升。

盈利预测及投资评级。考虑公司品牌、渠道优势明显,预计出售股权后账面现金流约50亿元,未来公司对彩妆等品类的并购延伸亦值得期待。考虑天江药业确认投资收益因素,根据我们的最新预测,2015-2017年公司每股收益分别为3.64/1.64/1.93元,对应8月19日收盘价(39.92元),2016年的市盈率为24.36倍,维持“增持”评级。

风险提示。1)新产品推广进度低于预期;2)销售增长不达预期。