非银行金融行业-双降事件点评:金融股将迎反弹,但空间恐有限

事件:央行决定,自2015年8月26日起下调金融机构一年期存贷款利率0.25%;自2015年9月6日起下调存款准备 金率0.5%,对县域农商行、农村合作银行、村镇银行等农村金融机构额外降准0.5%;对金融租赁和汽车金融公 司额外降准3%。

保险股前期遭错杀 ,反弹空间较大:(1)从资产端来看,目前险资资产配置中约有70%以上的资产配置是固定收益类投资,当期存量金融资产的投资收益率有望上行。一般在利率下行周期前半程,降息降准对投资端的影响为正面,上半年中国平安的总投资收益率达到7.7%,新华保险的总投资收益率达到10.5%,均创历史新高。(2)从负债端来看,险资投资收益率的上升会提高寿险产品的收益率,保险产品的相对吸引力提升,中国平安2015年上半年寿险保费增速达到15.42%,新华保险2015年上半年寿险保费增速达到8.7%,增速水平均处于历史高位。(3)降息使保险公司可供出售金融资产浮盈增加,从而增厚资本公积,保险公司偿付能力有望至少提高三到五个百分点。

银行股有配置价值,但弹性有限:(1)短期意在对冲流动性风险。7月央行外汇占款为26.4万亿元,金融机构外汇占款为28.9万亿元,整体市场减少了约7640亿元流动性。尽管央行与8月18日进行1200亿的7天逆回购操作,19日进行1100亿的MLF,但实际上看近期的7天质押回购利率仍在上行。叠加9月美元加息预期,我们认为短期内外汇市场的预期不稳定将有可能导致市场流动性缺乏。因此央行降准,有助于资金流入银行间市场,对冲流动性风险,稳定市场预期。(2)双降有助于降低融资成本。三季度经济数据不佳,7月M2与社融结构显示实体经济信贷需求偏弱,8月财新PMI 初值创下09年以来新低。

无论从宏观还是银行业微观数据来看,经济在三季度继续下探几成定局。经过连续降息,银行已经实质上完成利率市场化进程,因此,本次降息对银行息差的影响极其有限。目前压制银行股最根本的因素在于投资者对经济下行,不良上行的担忧,且暂时看不到拐点出现。降准与对农商行等涉农金融机构定向降准有助于降低实体经济的融资成本,中长期有助于改善银行资产质量。(3)重视银行的配置价值。目前银行板块估值已经下探到15年0.8倍PB,较历史低点0.7倍左右PB 相差无几。我们认为市场对不良上行的悲观预期已经包含在当前的估值中,然而实际上经济目前恶化的程度并未超过之前,并且银行股混改+混业的政策利好已在酝酿之中。我们认为目前应该重视银行股的配置价值。

券商或有反弹,但板块仍较乏力:(1) 大盘如反弹,券商两融强平压力大减:截止2015年8月24日,两市两融余额在1.25万亿左右,较上周高点1.39万亿下滑明显。其中8月24日融资买入额为进入8月以来的最低点,仅为581亿元,场内配资面临较大强平压力。我们认为双降后强平-低开的恶性循环有望缓解。长期看来,两融余额将下降至9000亿元左右。(2) 流动性释放,日均交易量或增长:随着双降缓解市场流动性危机,股基交易额有望回升。行业经纪佣金率已下跌至约万五,基本企稳。(3)自营风险短期不会计入当期损益:21家券商15%资本金交由证金公司救市,券商另有套期保值等风控手段予以对冲,浮亏不计入当期损益,但对净资产或有影响。

反弹组合:保险:中国平安/中国人寿/新华保险;银行:浦发银行/南京银行;券商:国泰君安/国信证券/西南证券/国元证券。

风险提示:大盘快速下跌、融资盘平仓风险。