15年上半年公司净利润4.35亿港币,同比增长15%,主要原因是石油码头吞吐量增长且油轮运费大涨。中期盈利达到了我们最初全年预测值的46%。我们将榆济管道的收购完成时间从8月初推迟到了10月初,在此基础上将2015年盈利预测下调5%。但尽管如此,鉴于股价估值较低,我们重申买入评级。
支撑评级的主要因素。
作为国内最大的石油码头运营商,中石化冠德因国内原油进口量上涨而受益。上半年7个石油码头的总吞吐量为9,596万吨,同比增长14%。
随着国内原油进口量的不断增加,公司将持续受益。
由于国内天然气需求的不断增长,即将完成收购的榆济管线将为公司源源不断地提供收入来源,而且贡献还将逐年上升。预计2014-17年管线输送量的年均复合增长率为8%。
公司旗下拥有两家液化天然气运输船合资公司,其中一个已经在2014年底首先投入运营。预计到2017年合资公司带来的收入贡献将从2015年的700万港币增加至1.48亿港币。
公司股价对应11.4倍2015年预期市盈率,具有吸引力。
评级面临的主要风险。
榆济管道收购完成时间再次推迟。
因后续收购而可能开展股权融资。
估值。
我们将分部加总得出的目标价从7.20港币调低至6.74港币,对应18.5倍2015年预期盈利。主要原因是其他港口运营商的估值下降。