债市日评:SLO操作不仅舒缓流动性忧虑,还可能包含政策制度信息

利率品市场观察.

在双降后,市场表现淡定,甚至出现了一定的获利出局盘,这是正常的反应,往往在预期浓重、不断深化的阶段,利率曲线下行,而当预期兑现落地时,会出现阶段性的止盈需求。这种变化在历次政策酝酿、发酵、落地过程中表现的基本一致。

从当前市场心态预期来看,依然对于流动性存在些许忧虑,主要是基于政策宽松后是否会加大贬值压力,带动资金出现外流,并导致国内货币市场流动性紧缩的担忧。

而本周三进行的SLO操作在很大程度上缓解了流动性担忧的局面。结合本次双降操作以及SLO操作,可能说明了如下几个问题:1、中央银行的政策操作以国内经济基本面为主导,并没有受到所谓“利率平价”汇率政策的约束(这从双降操作可见一斑);2、中央银行会竭力于保持国内流动性的合理宽松(这从周三的SLO操作可见一斑);3、7天回购利率正在成为货币政策的指标观察利率。双降之后首个交易日,7天回购开盘利率确定为2.3%(这和以往不同,以往都是经过公开市场利率发行来确认,本次是率先确认),同时SLO(6天)的操作利率也是2.3%,如果不出意外,本周四的公开市场操作利率也将为2.3%。

这说明了,7天回购利率正在成为货币政策的基准观察利率。

前期市场始终对于隔夜利率的不断攀升存在政策恐慌担忧(担心这种现象代表了政策的牵引意图),如果我们将7天回购利率作为了政策意图观察利率,则隔夜利率的走高并不意味着政策利率方向发生变化,更倾向于认为是对于过大期限利差的一种纠偏操作。

从利率观察来看,合理的隔夜、7天利率利差应该保持在70-80点之间,鉴于短期内,7天回购利率可能维持于2.3%,则隔夜利率有望从当前的1.7%水平回落,回落目标为1.5-1.6%。

信用品市场观察.

截至2015年8月26日,有30家煤炭行业债券发行人发布中期财报,其中净利润增速同比为正的有2家,扭亏有2家,净利润同比负增长有14家,续亏的有12家,整体情况仍较差。

从8月动力煤价格来看,8月环渤海动力煤价格未能维持7月的稳定,重回下跌态势,8月26日环渤海动力煤(Q5500K)综合平均价格跌至409元/吨。实际上,根据凤凰财经报道,7月28日,国内煤企龙头神华集团再次下调煤价10元/吨,这是该公司自6月26日以来第七次下调煤价,这也导致了国内动力煤5500大卡北方港口平仓价已降到475元/吨,跌至2007年以来的最低位。

从8月六大发电集团日均耗煤量同比来看,截至8月26日,今年8月日耗煤同比增速为5.76%,较7月的-6.12%提升幅度较大;同时,从环比来看,今年8月日耗煤环比增7.98%,仅次于2010年8月的9.13%,远高于历年8月环比均值2%,这表明8月动力煤消费有所好转,但从绝对值65.72万吨来看,仍然处于历史较低水平。

国债期货以及相关衍生品市场观察.

5年期主力合约TF1512开于98.650,收于98.600,结算价98.564,最高98.705,最低98.500,涨幅0.05%,振幅0.21%,成交4006手,其中外盘1937手,内盘2069手,持仓量12772手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.040元,结算价上涨0.014,成交量下降415手,持仓量增加39手。另外,10年期国债期货主力合约T1512上涨0.05%。

在中国股市沪综指连续暴跌并下破3000点大关之后,中国央行双双下调存贷款基准利率和存款准备金率。央行双降改善了流动性预期,早盘主要回购利率下行明显,其中隔夜跌近15基点,7天跌超20基点。现券收益率也有所下行,特别是长端的国债,活跃券15付息国债16和15附息国债05均下行了约5BP,国开债收益率下行幅度相对略小,15国开10下行2BP。一级市场方面,中国财政部上午续招标发行的300亿元人民币3年期固息国债,中标收益率2.8625%,略高于此前2.85%的市场预测均值。从当前市场心态预期来看,依然对于流动性存在些许忧虑,主要是基于政策宽松后是否会加大贬值压力,带动资金出现外流,并导致国内货币市场流动性紧缩的担忧。而央行进行的SLO操作在很大程度上缓解了流动性担忧的局面。

分级A市场观察:下折基准日品种表现较好,+3%品种博弈下折价值犹存.

央行双降后今日沪指盘中大幅冲高后回落,沪指盘中振幅8%,收跌1.27%,创业板下跌5.06%。

分级A表现来看,表现最好的板块为周二触发下折,周三为折算基准日品种(预期双降后母基金净值风险降低),昨日触发下折的15只分级A今日平均上涨1.18%,其中502049上证50A上涨3.0%,502007国企改A、502001(500等权A)、成长A涨幅超过2%。

+4%,+3.5%品种受降息影响较大,多数下跌。+4%品种平均下跌0.04%,+3.5%品种平均下跌0.09%,目前+4%品种平均折价率为3.13%,折价率安全垫空间不够,若股市继续下行引发+4%品种下折概率增大则会继续对+4%品种产生压力。

+3%品种由于股指今日继续下行,下折博弈价值继续得到体现,+3%品种平均涨幅0.25%,其中今日可能触发下折的信息安A(150309)、智能A(150311)涨幅超过2%。

按照我们对分级B净值的测算,预计今日信息安A(150309)、智能A(150311)、国企改A(150210)触发下折,其中富国国企改场内合计份额达到350亿份,如果的确下折对指数成分股会有较大冲击。