西藏珠峰:业绩受制于产量短期下滑,收购铅锌资源铸公司新起点

1.事件。

西藏珠峰发布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入56190.22万元,同比下降11.96%;实现归属母公司股东净利润-2967.72万元,同比下降3.33%;实现每股收益-0.1874元。

2.我们的分析与判断。

(一)量价齐跌导致上半年业绩亏损。

因公司为达到国家新冶炼企业环保政策要求所投资新建的次氧化锌脱氟氯工程(具有二氧化硫减排、节能降耗功能)于2015年初才竣工并试生产,产能未能完全释放。这导致公司锌冶炼业务2015年上半年未能实现达产,使公司主营产品锌锭的产量同比下降17.79%。此外,2015年上半年宏观经济下行压力增大,下游需求萎靡造成铟价暴跌(同比下跌75.43%),公司铟类产品的产量、价格、毛利率全面下行。主营锌、铟类产品的量价齐跌,是公司上半年销售收入下降,业绩亏损的主要原因。

(二)收购塔中矿业,转型铅锌资源龙头企业。

报告期内,公司重大资产重组项目历时5年获重大突破,收购塔中矿业100%股权获证监会核准。塔中矿业拥有世界级铅锌矿(已探明铅锌总金属资源量在660万吨以上,其中金属铅292吨,金属锌370万吨),盈利能力强(2015-2017年承诺净利润不低于3.9亿元、5.7亿元、5.7亿元)。公司在收购塔中矿业后,将从业绩弹性有限的有色金属冶炼企业转型为拥有上游矿产资源的有色金属采选类企业,实现了产业链的延伸,提升了公司的资产价值,打开了未来发展的空间。

(三)以塔中矿业为核心,建设中塔工业园,推行塔国“一带一路”战略。

中塔工业园是我国在塔吉克斯坦实施“一带一路”战略的关键项目,它将使塔国与我国完成资源与资金、基建的优势互换,推动塔国的工业化进程,增强我国在塔吉克斯塔的政治影响力,真正达成了我国推行“一带一路”的战略意义。塔中矿业是中塔工业园的心脏,并将积极参与中塔工业园区的建设,实现以塔中矿业铅锌采选冶炼为主,其下游建材、炸药配套工业为辅,乃至商业、金融、新兴科技等多产业全面发展的全新生态产业园模式,辐射整个中亚地区。公司也有望成为我国在塔吉克斯坦“一带一路”战略的标杆型企业。

3.投资建议。

我们看好公司在重组收购后升级为全球铅锌行业新巨头之一,以及其所承担我国在塔吉克斯坦“一带一路”战略执行者的重要战略地位。预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.60/0.88/0.89元(已考虑增发股本摊薄),对应2015/2016/2017年PE分别为32x、22x、22x,维持“推荐”评级。

4.风险提示。

1)经济下行,下游需求低迷,国际大宗商品有色金属价格下跌;

2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期;

3)国外矿业经营的政治风险;

4)中塔工业园建设进程不及预期。