银行业快评:央行双降梅开二度,防御配置等待风来

事项:中国人民银行决定自2015年8月26日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点;同时,放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限。自2015年9月6日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点,鼓励其发挥好扩大消费的作用。

平安观点:

降准降息梅开二度,利率市场化再进一步

本次央行再次同时宣布定向降准和降息,虽从时点上略晚于市场预期(市场普遍判断央行上周末降准),但从宽松的力度上仍大大超出市场预期(市场对于降息没有预期)。此次央行双降的主要背景为:1)外占持续下降导致基础货币供给不足(7月金融机构外汇占款下降2491亿元,创单月最大降幅);2)实体经济复苏缓慢,下行压力仍然较大(8月财新PMI初值为47.1,创6年新低),3)股市再次呈现悬崖式下跌状态(过去6个交易日A股跌幅达26%),市场信心极度匮乏。我们认为央行在这个时点连续第二次选择双降,一方面是继续维持目前宽松的货币环境并继续引导实际利率下行以降低企业融资成本,另一方面则是希望通过积极的货币政策改善市场信心,稳定股票市场的情绪。

根据我们宏观组预测,下半年还将有1个百分点的降准。

此次央行在宣布双降同时还放开一年期以上定期存款的利率浮动上限,仅维持活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变,利率市场化再进一步,我们认为考虑到在此前存款利率上浮区间打开至1.5倍后,银行普遍并没有出现存款利率一浮到顶的情况,意味着存款利率的市场化定价已几近完成,此次进一步放开一年期以上存款利率短期对银行负债端的影响不大。

降准释放流动性7500亿,双降对银行利润影响轻微

按7月末人民币存款134万亿测算,降准0.5个百分点将释放流动性约6700亿元,进一步考虑对于农村金融机构和金融租赁及汽车金融公司的额外降准,预计释放流动性规模在7500亿左右,降息后大型金融机构存款准备金率为18%,中小金融机构为16%。

从降息影响来看,本次央行降息对于银行净利润的负面影响小于上一次降息,根据各家银行存贷款重定价期限静态测算,存贷款利率对称式下降25bps对上市银行15年/16年息差的负面影响分别为2/6bps,净利润的负面影响在1.0/3.1个百分点,叠加考虑降准影响,双降对银行15年息差/净利润影响为+0.3bp/+0.1%,负面影响基本得到对冲,其中综合影响较小的是南京、宁波和浦发,综合影响较大的是民生、华夏、北京。

投资建议:此次超预期降准降息体现了央行维持宽松货币环境及降低企业融资成本的决心,实体经济企稳预期的改善将进一步缓解市场对于银行资产质量的担忧,考虑到目前基金仓位已经较低及银行动态估值跌破1倍PB(目前2015年0.84x),板块配置价值已然提升,但板块行情的启动仍需等待宏观经济的实质改善。我们仍然推荐板块中盈利稳定、估值较低、有安全边际(股价大幅低于定增价)和主题催化的银行股,除无法覆盖的平安外,投资组合包括:兴业、浦发、南京。

风险提示:实体经济企稳低于预期,资产质量恶化超预期。