投资要点
事件:公司公布2015年半年报
上半年公司实现收入2.2亿,同比增加92.8%;归属母公司净利润1985万,同比增加96.8%。中期利润分配方案10股转增10股。
我们的点评
上半年公司实现收入2.2亿,同比增加92.8%;其中水污染末端治理收入9630万(+38.9%)、主要是山东太阳宏河纸业有限公司污水处理厂厌氧系统工程项目贡献,水污染前端控制收入9972万(+364.2%),主要为APP金光集团(巴拉望工厂)日产35吨二氧化氯制备系统项目项目完工确认。
毛利率维持稳定,费用率略有下降。整体毛利率30.4%,比去年同期略下降3个百分点;主要为水污染前端控制系统的毛利率同比下滑4.5%(为打开公司国内外市场,以偏低价格承接的印尼金光项目)。由于收入增长快,三费费用率同比降低3.7个百分点。
在手订单充沛,预计后续订单释放将加快。报告期内,公司新增已签合同额2.69亿元,截止目前公司在手合同额累计达到8.81亿元(不含南宁、贺州、河池等广西三城市PPP框架协议),其中千万金额以上项目共11个。公司转型市政PPP战略稳步推进,此前公告分别与南宁、贺州、河池等广西三个城市就水环境综合治理、土壤污染综合防治、市政公用工程等项目采取PPP等方式合作签订了《战略合作框架协议》,涉及项目总额约40-50亿左右,其中近三年能落地20%左右。我们预计今年还将订单不断,考虑公司14年收入仅2.8亿,届时将带来较大业绩弹性。
小而美的环保平台公司(工业水+市政PPP+土壤修复),未来三年业绩CAGR80%,进入高速成长期。公司管理层均为科班出身,技术实力强、作风踏实,三大业务板块(工业水+市政PPP+土壤修复)均具备较大看点,是A股环保板块中极具稀缺性的小而美的环保平台公司,预计15-17年三年业绩CAGR80%,进入高速成长期。
?工业水治理。以前端控制+末端治理的工业废水治理业务为核心,受益新环保法实施和监管加严,下游需求井喷(主要为造纸行业)。
?转型市政PPP。顺应行业PPP大趋势,已签订泗洪PPP供水项目(3亿)、南宁/贺州/河池PPP项目《战略合作框架协议》(预计40-50亿),还将继续推进PPP项目拓展。
?土壤修复。立足广西、湖南两地,借助株洲清水塘和广西河池生态修复标杆项目,公司重金属污染治理业务有望在十三五期间迎来爆发。
盈利预测和投资建议
考虑未来PPP项目逐步落地,我们预计公司2015-2017年营业收入为5.1、11.8、16.6亿,净利润分别为0.51、1.22、1.83亿,同比增速分别为64.5%、139.2%、50.0%;对应EPS分别为0.82、1.97和2.95元。
公司管理层均为科班出身,技术实力强,三大业务板块(工业水+市政PPP+土壤修复)均具备较大看点,是A股环保板块中极具稀缺性的小而美的环保平台公司,未来三年进入高速成长期。公司目前市值33亿,对应28x16PE,维持“买入”评级.
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