特变电工:国际业务增长快,市场非理性暴跌后彰显投资价值

投资要点

分项业务冷暖不一,输变电成套工程与煤炭产品增长显著

上半年,利润贡献较大的分项中,同比来看:变压器、线缆的收入分别下降6.6%、9.1%至48.85亿元、27.54亿元;新能源业务收入增长30.2%至36.50亿元;受益国际市场开拓,输变电套工程收入增长79.1%至25.82亿元;受益子公司“天池能源”1000万吨/年南露天煤矿项目产能释放,煤炭收入增长1.39倍至5.21亿元,毛利率提高3个百分点至34.5%,于各分项业务中最高。

输变电、新能源业务将持续受益“一带一路”、“低碳冬奥”等政策利好

公司2015年初在手国际成套订单逾33亿美元,且印度研制基地经营良好。

我们预计,海外业务对公司输变电产业收入(不含物流贸易)的贡献将自2014年的大约20%(估测值)提高至2017年的40%左右,且存在超预期空间。新能源业务有望逐步获得张家口逾3GW风光资源配额,持续较快成长可期。

市场非理性暴跌后,长期投资价值彰显

暂不考虑新能源业务拆分预期,我们预计,当前股本下,公司现有资产于2015~2017年将分别实现EPS0.64元、0.79元、0.95元,净利润同比增长27.0%、23.3%、19.1%,对应15.9倍、12.9倍、10.8倍P/E。维持“买入”评级。

风险提示

公司业务发展进度或低预期;行业估值中枢或现波动。