中国建筑:业绩稳健增长,改革创新持续推进

经营稳健增长,业务持续扩大,盈利能力稳步提升,公司2015H1实现营业收入/归母净利润4137.3/137.3亿元,YOY+10.2%/16.2%;扣非后归母净利润137.9亿元,YOY+20.2%,符合我们预期。上半年综合毛利率12.27%,同比微降0.08pct;净利率4.58%,同比上升0.22pct。公司以其产业链完整、资源整合力强等优势,稳步拓展业务,业绩增长主要来自于基建业务和房地产业务持续较快发展及资产减值损失减少。

期间费用控制良好,现金流管控成效显著。期间费用率2.79%,下降0.02pct;其中销售费用上涨(同比上升50.2%),主要系公司为扩大房地产销售,增加相关咨询及预售活动所致。经营性净现金流从2014H1的-326亿元提高至2015H1的-293亿元,现金流状况有所改善,其中Q2单季大幅净流入。

产业结构持续优化,订单良好,上半年超额完成任务。2015H1建筑业务新签合同额7051亿元,同比微降2.1%;地产业务实现合约销售额689亿元,同比大幅上升12.8%。合计已完成公司2015全年目标的52%,预计公司将超额完成全年目标。公司四大板块业务占比有所调整,业务结构进一步优化。(1)房建:2015H1营收2979亿元,YOY+8.4%,占比71.9%,同比降低0.42pct;(2)基建:基建业务快速发展,营收556亿元,YOY+10.5%,占比13.4%,同比增长0.18pct;(3)房地产:销售逐步回暖,2015H1实现营收576亿元,YOY+11.1%,占比13.9%,同比增长0.27pct;(4)设计勘察:公司设计勘察业务营收32亿元,YOY+4.9%。

“一带一路”、“京津冀”、“长江经济带”三大战略区域驱动公司未来业务稳定增长:(1)一带一路两廊:公司2015H1海外营收301亿元,YOY+43.6%,新签合同430亿元,同比增长1.6%;“一带一路”沿线覆盖的65个国家中,公司已进入41个国家市场,跟踪项目近70个。(2)京津冀:京津冀为公司多级总部所在地,2015H1该地区新签合同额752亿,占境内新签合同11.2%,未来“京津冀”地带交通一体化、城市综合开发、商品房开发、环保业务、产业转移带来建筑需求巨大。(3)长江经济带:长江经济带是公司建筑业务新签合同的主要分布区域,2015H1该区域新签合同达2914亿元,YOY+14.5%,占境内新签合同43.3%,未来随着《长江经济带战略规划纲要》出台,交通基建需求将会放量。

国企改革及创新业务拓展推动业绩估值持续提升。(1)整合中建直营地产与中海地产内部资源,提高市场竞争力,其他专业板块未来进行混改或分拆上市的预期推动估值提升。(2)完成优先股的发行,有助于降低公司负债。(3)成立中建发展作为创新业务平台,积极开展水务环保业务、分布式能源、新型建筑工业化等新业务。

盈利预测与估值:结合公司发展趋势,我们略有调整盈利预测,预计公司2015/16/17年EPS分别为0.84/0.93/1.02元,给予15年10-12倍PE,对应目标价为8.4-10.0元,维持“推荐”评级。