江南嘉捷点评报告:业绩平稳增长,关注未来转型进展

投资要点

2015年半年报业绩平稳,出口销售增速明显

公司是一家主营垂直电梯、自动扶梯、人行道的跨国电梯生产企业。2015年上半年,公司实现营业收入13.2亿元,同比+12%;营业利润1.3亿元,同比+20%;归母净利润0.98亿元,同比+12%。出口销售占比20%,为2.7亿元,同比+27%,国内销售占比80%,为10.4亿元,同比+8.6%,出口增速明显的原因是公司已建立起全球营销网络,覆盖80多个国家,在重点国家有一级经销商超过100家。

盈利能力稳中有升,在手订单38亿元

上半年毛利率29.44%,同比+1.17pct。分业务看,垂直电梯、自动扶梯、人行道、安装维保的毛利率分别是31.41%,24.20%,18.56%,38.67%,同比分别为+1.75pct、-0.55pct、-8.32pct、+5.77pct。我们预测,随着下半年计划取得安装维修许可证30家分公司逐步取得维保资质,维保业务毛利率上升将带动整体毛利率上升。三项费用合计18.24%,同比+0.37pct,主要系薪酬和研发费用增加所致。 近日,公司中标无锡、福州等城市城铁用扶梯,短期内订单充足。我们认为,电梯行业未来增长空间主要在住宅、公共基础设施、商业设施、旧梯改造等方面。目前,公司正在执行的订单金额约为38亿元(包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为5亿元)。

电梯后市场值得关注,维保业务毛利高、风险低是未来重点

维保业务具有毛利高、风险低、存量市场大的特点,是未来的发展重点。近期电梯安全广受社会关注,公司有800人的强大维保团队,平均每人每月保养30台电梯,未来依靠智能电梯系统,有望向发达国家每人月均60台的目标靠拢。公司维保业务年增速在50%以上,维保毛利率39%,占营收的比重是10%,贡献净利润14%左右,未来目标占收入比重为30%,发展空间较大。我们认为,未来3-5年电梯行业国产品牌与外资品牌的竞争,主要在安装维保业务。

电梯物联网切实提高安全性和及时性

公司用1000万元投资建立“互联网+电梯服务系统中心”目前江南嘉捷“e云”远程监控系统已成功运用于苏州火车站、蝴蝶湾小区、星海小学、商超等项目启用,使用效果良好。公司开发的电梯物联网和楼宇监控系统将实现电梯运行数据的实时传输和捕捉,通过大数据分析,通过APP反映到维保人员手机客户端,该模式将驱动公司安装维保服务快速增长,切实提高安全性和及时性。

首次涉足多元化经营,布局融资租赁业

公司拟与苏州银行股份有限公司等共同设立金融租赁公司,该金融租赁公司拟定注册资本人民币15亿元,公司拟出资金额为人民币1.8亿元,持股比例约为12.0%。这是公司多元化经营的第一步,公司目前在手现金5.6亿元,不排除公司未来外延式扩张的可能。

盈利预测与投资建议

公司长期践行的以订单定产、少库存积压的轻资产模式帮助公司保持良好现金流。目前,关键零部件曳引机、变频器已完成自主研发,将逐步量产,毛利率将逐步提高。同时,我国电梯报废国标2016年2月将实施,存量市场更换需求值得期待,对应2015/16/17年的EPS为0.70/0.81/0.94元。考虑到行业稳定的增长空间和公司的高成长性,对应PE为16/ 14/12 X,维持“买入”评级。

风险提示:房地产行业不景气,电梯报废国标执行低于预期。