朗姿股份:主业承压业绩下滑,转型仍将是主旋律

投资要点

事项:公司公告了2015年半年报,上半年实现营业收入5.69亿元,同比下滑7.79%;实现归属上市公司股东的净利润0.43亿元,同比下滑55.48%,对应EPS为0.22元,低于我们预期(0.34元)。

平安观点:

关店致收入下滑,业绩继续承压

公司主动关闭业绩不佳店铺,2015年中共有终端480家,相较于去年同期的562家减少了82家,我们认为这是营收下滑的主要原因。其中,朗姿主品牌关店67家,收入同比下滑11.7%;卓可关店10家,收入同比下滑9.2%;玛丽关店8家,同比下滑10.8%;而未关店的则实现了增长,预计主动调整后的下半年营收下滑会有所收窄。 终端消费不景气,过季库存处理也影响了毛利率下滑,2015H1毛利率为59.52%,同比下降了2.55个百分点;由于费用刚性原因,三项期间费用率51.66%较去年同期增加了6.97个百分点。 公司近两年主动调整,资产质量稳健。应收账款同比下降了31.65%,存货也同比下降了8.45%,经营活动现金净流入同比增长595.87%。

泛时尚战略不断突破,转型仍是未来主旋律

2014年投资韩国国民婴童品牌阿卡邦,2015年4月参股明星衣橱、联众,增资若羽臣业已表明公司转型的力度和决心;非公开发行将极大补充公司资金实力。随后,近期投资韩国整形美容医院DPS又是公司在整形美容板块的重要突破,完善了“泛时尚“战略中”美“和”医“,进一步彰显公司转型的态度和格局。我们相信未来转型仍将是公司的主旋律。

公司转型决心强,战略清晰,维持“强烈推荐”评级

伴随着公司转型布局日渐清晰,我们长期看好公司的发展前景。但考虑到上半年主业业绩低于预期,我们下调了全年收入增长和毛利率,继而下调2015-2016年EPS分别为0.49元和0.75元(原EPS为0.85和1.02元),对应动态PE分别为68和44倍。短期由于市场动荡股价大幅调整,但公司长期仍具投资价值,同时公司在37元以下有望启动回购计划,形成股价底部支撑,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:投资失败,协同效应低于预期。