清水源点评报告:业绩稳定,依托行业持续成长

事件:公司发布中报,上半年实现营收1.87亿元,同比下降8.74%;实现归母净利润1846万元,同比增长6.63%。

需求不振带动营收下滑,成本控制保障利润增长。

受下游需求减少及行业竞争加剧的影响,上半年公司单剂产品实现营收1.48亿元,同比下降13.66%,带动整体营收下滑。新产品绿甲烷及复配产品受下游需求的增长及客户开发力度加大,分别实现2374万元、1071万元营收,同比增长20.65%、11.8%。

受益于原材料成本下降,公司毛利率同比提高0.7个百分点,其中单剂产品、复配产品和氯甲烷同比增减-3.72%、18.24%、21%。公司期间费用控制良好,三费占比同比下降0.7个百分点至13.6%。毛利率提升及费用率下降带动公司利润同比增长6.63%。

公司产品出口占比40%,且以美元结算,上半年汇率影响较小。未来若人民币贬值公司受益,毛利率及盈利水平提升。

依托水处理行业新发展持续成长。

4月《水污染防治行动计划》发布将对行业带来重大积极影响,伴随PPP模式的大力推进,预计各行业的环保投资将持续加大,水处理剂市场仍将保持15%的增速。公司产品广泛应用于化工、钢铁、电力、石油、纺织、印染等行业,“水十条”的逐步实施将带动公司业绩持续增长。

盈利预测与评级。

我国水处理剂行业竞争激烈、集中度低,未来行业整合具有空间。公司作为首家A股上市的水处理剂公司,上市后的规模优势、技术优势、品牌优势强化,同时将逐步进入设备制造、工程服务等领域,进一步延伸产业链。伴随水处理行业新一轮投资,公司有望超越行业增速实现较快增长,建议持续关注。我们预计公司2015-2017年EPS为0.62/0.78/0.94元,目前股价对应PE为81/64/53倍,“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动风险、汇率风险。