中国电信:15年上半年业绩符合预期,下半年每用户收入将进入上升通道

中国电信15年上半年盈利下降4%至1,100亿人民币,符合中银国际预测和市场预期。由于竞争环境改善(板块利润率全面提升)且估值吸引力高于区域性同业,我们认为中国电信行业具备吸引力。由于增长以及铁塔剥离和行业重组带来的上升空间得到最佳结合,中国电信依然是我们在板块中最看好的公司。

支撑评级的主要因素

中国电信15年上半年净利润下降4%至1,100亿人民币,符合市场预期,比我们的预测高出1%。15年上半年服务收入同比持平在1,470亿人民币,比我们的预测低2%,这可能是因为3G 客户流失率高于预期。尽管营收疲软,但得益于销售、管理及一般性费用减省,息税折旧摊销前利润同比也持平。

我们预测,由于4G 发展稳健,下半年营收和盈利增长将有所加快。上半年公司新增4G 用户2,200万,并重申全年净增4G 用户6,000万的目标(7月净增4G 用户500万)。每用户收入下半年也应开始上升,因为上半年3G/4G 混合每用户收入已达到67.3人民币,表明4G 每用户收入的上升将对注册用户组合起到改善作用。

尽管4G 资本支出全年减省60亿人民币,但公司仍维持资本支出1,078亿人民币、新增4G 基站5万座的全年指引,至年末基站总数将达到51万座。管理层预测,2015年资本支出将见顶,随着FTTH 的布局开始收尾,2016年最高可能实现10%的减省。

基站共享的早期推行成为2015年4G 快速布局和资本支出减省的主要推动力。尽管铁塔剥离可能于九、十月份完成,包括租赁费和收购价格在内的商业条款仍在协商中。

评级面临的主要风险

政府对电信收费的过度监管可能影响到公司营收和盈利。

估值

维持对该股的买入评级及7.10港币的目标价。我们认为中国电信的基本面增长以及因铁塔剥离、其他政策有利变动和行业潜在重组带来的上升潜力形成了最佳的结合点。