双环传动:业绩符合预期,牵手重庆机床+KAPP,工业4.0转型迈出重要一步

2015年半年报业绩平稳符合预期,乘用车齿轮增速明显

公司主营传动用齿轮和齿轮零件的生产和销售,形成涵盖传统汽车、非道路机械、农机、电动汽车等领域的产品结构,已成为全球领先的专业化齿轮生产企业。2015年上半年,公司实现营业收入6.9亿元,同比+17%;营业利润0.62亿元,同比+22%;归母净利润0.59亿元,同比+21%。分业务看,乘用车、商用车、工程机械、摩托车、电动工具齿轮的单项营业收入分别为2.3、1.2、1.0、0.7、0.5亿元,占比分别为34%,18%,15%,10%,7%;同比分别增长+61%,-25%,-8%,+1%,+7%。我们认为业绩增长较快的主要原因是乘用车齿轮业务实现快速增长,上半年上汽、比亚迪,福特、通用等客户新项目增幅较大。分地区看,出口销售占比21%,为1.4亿元,同比+52%,国内销售占比79%,为5亿元,同比+52%,主要原因是美洲市场业务与去年同期相比有较大幅度提升,如博格华纳、卡特彼勒等重点客户的部分新产品形成量产,为公司业绩增添新的增长点。

盈利能力明显提高,研发投入效果明显,关节减速机有望量产

上半年毛利率24.67%,同比+1.17pct。分业务看,乘用车、电动工具、工程机械、摩托车、商用车齿轮的毛利率分别是23.29%,32.84%,34.78%,21.48%,26.50%,同比分别为+1.32pct、+3.87pct、+4.14pct、-0.28pct、+1.14pct。我们认为公司盈利能力明显提高的原因是不断完善物流、供应链、库存等管理体系,优化各类资源配置,降低生产成本。报告期内,三项费用合计14.49%,同比+0.43pct,主要系研发费用增加所致。公司研发主要投向工业机器人用齿轮及关节减速机项目进度,重点突破关节减速机和机器人专用齿轮研发。目前,关节减速器已完成全系列设计,已形成小批量产,在代表性主机厂商中进行工程示范应用。

拟与重庆机床、KAPP成立合资公司,工业4.0布局再下一城

公司、重机、KAPP拟分别按30%、40%、30%比例共同出资1亿元设立重庆中德公司智能制造有限公司,合资公司主营拟为向除美洲及欧洲以外的汽车等行业全球用户提供智能工厂方面完整的流水线制造解决方案。继RV减速器后公司工业4.0布局再下一城。

合资公司集三方技术、产品、市场优势,打开工业4.0市场双环为全国最强齿轮件生产商之一,重庆机床是全球最大齿轮加工机床商,KAPP为全球领先磨齿领域设备商兼德国机床协会会长单位,三者产品、产能、技术、市场优势互补,市场竞争力强。合资公司拟以中高端数控机床为发力点,逐步打开工业4.0大市场。

盈利预测与投资建议

公司“主业平稳增长+工业4.0转型加速”的布局稳健,我们看好公司凭借其深厚的技术积累与战略眼光、未来能转型为国内一流的工业4.0系统集成商。预计2015-2017年EPS为0.52/0.67/0.89元,对应PE53/41/31X,考虑公司在减速机行业的稀缺性及未来转型工业4.0较大的成长空间,维持“买入”评级。

风险提示:传统主业增速低于预期;工业4.0转型低于预期。