江海股份2015年半年报点评:铝电容继续下滑,定增扩张新业务

事件:8月24日江海股份发布2015年半年报,上半年公司实现营业收入5.26亿元,同比下降7.24%,归属上市公司净利润6713.3万元,同比下降12.18%,扣非后净利润5144.2万元,同比下降22.87%,基本每股收益0.20元。公司预计1-9月实现净利润同比增长-20%-10%。公司同时发布了非公开发行预案,拟以不低于17.65元/股的价格发行不超过67,988,668股,募集资金12亿元,其中8亿用于超级电容项目建设,4亿用于扩产薄膜电容器项目。

点评:

需求疲弱,铝电容器继续下滑。上半年国内经济增长压力仍大,工业增加值同比增速持续下滑,显示工业需求疲弱,受此影响,电容器行业竞争加剧,产品价格有所下滑,造成公司收入增长乏力,二季度单季收入同比下降7.31%,与一季度增速基本持平。上半年公司电容器收入4.27亿元,同比下降8.88%,化成箔收入同比增长9.11%。电容器毛利率27.70%,比去年同期增加1.44个百分点,原材料价格下降是主因。下半年国内经济难以好转,因此预计公司铝电容器业务收入全年仍将小幅下滑。

薄膜电容器继续放量,但市场竞争加剧。上半年国内新增光伏装机容量7.73GW,同比增长236%,公司薄膜电容器发展产业环境向好。公司上半年薄膜电容器实现收入838.6万元,同比增长370%,但受到春节搬迁及市场竞争加剧的影响,薄膜电容器业务亏损213.8万元。预计下半年,公司薄膜电容器在扩产后,产能将进一步释放,全年收入和盈利都有望大幅增长。

定增大幅扩产超级电容及薄膜电容,显示公司超级电容产业化条件已初步成熟,成长空间进一步打开。我们看好超级电容未来的长期空间,在新能源领域将得到广泛应用,市场规模将达百亿,目前市场格局未定,公司有很大机会。根据公司发布的定增预案,公司计划投资8亿元,新增双电层电容器生产线3条,锂离子电容器生产线5条。预计产能将达到双电层电容器300万Wh/年,锂离子电容器产能2500万Wh/年。此前公司一直在进行超级电容器的产业化工作,2014年对双层电容器进行了试生产,锂离子电容器则寻求大幅降低生产成本,上半年公司管理费用同比增长1500万,很大一部分就用于超级电容研发工作,此次公司发布扩产计划也表明了公司超级电容器已经产业化条件已经成熟。同时公司将用4亿扩产薄膜电容项目,建成年产100万只薄膜电容生产线并配套1800吨超薄金属化膜,预计项目完成后公司薄膜电容器竞争能力将进一步增强,毛利率也将提升。在公司打造的三大业务板块中,未来超级电容和薄膜电容将是增长主力,本次定增完成后,公司成长空间进一步打开。

维持“推荐”评级。根据公司超级电容研发费用大幅增加的情况,我们下调公司2015~2017年每股收益至0.45元、0.52元、0.64元,目前股价对应PE 为39、34和28倍。维持“推荐”评级。

风险因素:(1)电子元件行业需求下降;(2)光伏和风力发电装机容量增速不及预期;(3)超级电容进展不及预期。