乐普医疗中报点评:持续外延并购,构筑医疗大平台

事件:

公司发布定期公告,2015年上半年实现营收13.32亿元,同比增长68.11%;归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长36.61%。EPS为0.35元。同时公告全资子公司上海形状拟投资6.77亿元收购宁波秉琨投资控股有限公司63.05%的股权。

点评:

心脏高值耗材平稳回升,Nano支架高增长。母公司的核心产品贡献营收4.95亿元,收入占比下降到37%。其中心脏支架类实现销售收入4.34亿元,同比增23%,更新换代趋势明确,传统Partner支架营收同比增11%,而新的Nano支架同比增53%;封堵器和单腔起搏器增长平稳,分别同比增16%、25%。

体外诊断产业链布局完成。公司在拥有POCT试剂盒设备业务的基础上,14年通过参股雅联百得拓宽销售渠道,15年6月收购艾德康72%股权获得高端医疗检测设备,实现全产业链布局,上半年实现营收4193万元,同比增长66%,已成为新的内生增长点。

新东港并表,药品板块仍有放量空间。新东港药业并表带动药品板块业绩大增,上半年贡献营收4.37亿,净利润8239万元,同比增213%。硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙分别贡献营收8854、3317万元,随着中标省份的销售展开,药品板块仍有放量成长空间。

收购国内外科器械龙头,完善器械拼图。秉琨投资2016年净利润10,435万元,收购动态PE为10.29倍。秉琨投资主营外科高值耗材,是国内极少数几家拥有腔镜下切割器和吻合器注册证并能够大规模量产的企业。2013年国内吻合器市场规模达46亿元,CAGR为17.84%,目前海外品牌占据过半市场份额,未来有望凭借性价比,实现进口替代。而秉琨投资整合了国内多家技术领先的吻合器生产企业,形成了领先研发、全产业链生产以及多模式销售推广的商业模式。乐普本身是心血管领域国内龙头企业之一,14年通过并购已涉足体外诊断,此次布局外科医疗器械,标志着乐普已全部布局医疗器械当中最具潜力的三大细分行业。

维持“推荐”评级:暂不考虑新的并购影响,预计15-17年EPS分别为0.70、0.91、1.18元,对应8月25日收盘价29.21元的PE为42、32、25倍,公司大健康产业链平台价值稀缺,维持“推荐”评级。

风险提示:招标进度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑,并购整合的风险。