龙源电力:非交易路演纪要

上周我们举行了龙源电力(0916.HK/港币8.02,买入)的非交易路演。投资者们的关注点基本上都集中在未来几年的弃风率、新增装机容量增长和风电机价格上。管理层认为,“十三五”规划期间,公司将继续保持每年2吉瓦的强劲增长,并且未来将更加关注项目回报率和境外风电项目的开发。虽然今年装机潮之后弃风带来的限电的绝对值可能会增加,但是公司仍然有信心将弃风率维持在10%左右。

弃风。虽然15年下半年和16年弃风率有所稳定,但管理层认为绝对值可能会上升。弃风率保持稳定的主要原因是无弃风问题的地区装机容量占比稳定,但是随着更多有弃风问题的地区更多新机组上马,电力浪费的绝对值很难下降。

新机组。未来五年龙源在建设新机组方面将更加谨慎,每年将有2吉瓦新项目上马。虽然15年还有一些风电项目未完工,但公司目前没有上调2016年的新增装机容量目标的打算。15年下半年将有新的发电机组在宁夏、陕西、贵州、山西、山东、安徽、广西、浙江、福建和广东投入运营,地域分布非常分散,在存在弃风问题的地区分布有限。

海上风电项目。公司表示,十三五规划期间每年计划开发500-600兆瓦海上风电,其在四类风区(东部沿海、华南和中部地区)一共有8吉瓦的项目,其中也包含了近海风电项目。未来四号地区的风电资源已经非常有限,因此开发近海风电势在必行。近海风电场的单位资本性开支为1.5-1.8亿人民币/千瓦,利用时间在3,000-4,000小时(福建约为4,000小时),内部回报率超过12%。

海外风电项目。管理层表示,未来公司将大力发展加拿大、美国、墨西哥和南非的海外风电项目,这些地区有持续的可再生能源需求和稳定的政府支持。公司在加拿大的项目上网电价为0.1466加元/千瓦时,15年上半年利用时间为1,471小时(15财年总利用时间预计为3,070小时),将带来净利润贡献200万加元。该项目预计将保持稳定的内部回报率14%,其电价与CPI和当地电网的电力销量相关联(并且弃风引起的电力损失也会由当地电网支付)。

融资。龙源目前的负债中有14%来自于外币贷款(约100亿人民币),其中约一半是美元贷款(8亿美元)。公司计划今年偿还4亿美元(12年发行的永续债),且短期内没有扩大外币贷款的意向。管理层预计到2015年末负债资产比率将达到65%的最高水平,未来有望慢慢降低。短期内没有股票增发计划。

风电机价格。15年上半年风电机价格小幅上涨,但是公司的单位资本性开支却小幅下降至7,800元/千瓦,主要是因为规模经济效应导致其他成本降低。

其中,二期的风电场在中转站、楼宇和道路等基础设施建设方面的费用就有所减少。但是,管理层认为明年随着电力企业需求下降,风电机价格有望下跌。