美晨科技:业绩稳定增长,加速布局汽车后市场及大环保

核心观点:

收购赛石园林业务并表,盈利能力快速提升。公司2015H1实现营业收入/归母净利润5.93/0.54亿元,YOY+69.45%/104.34%;扣非后归母净利润0.51亿元,YOY+92.51%,基本符合我们预期。综合毛利率34.39%,同比上升1.35pct;净利率8.87%,同比上升1.68pct。

业绩大幅度增长主要是由于公司收购的赛石园林合并报表。此外公司还通过优化客户结构、升级产品等措施使乘用车市场的营收大幅提升,乘用车市场销售额占母公司营收比例从21%提至36%。

园林业务占比提升,现金流有所下降。公司期间费用率上升1.99pct至22.84%,其中财务费用上升较快(同比增加369.13%),主要系增加全资子公司赛石园林导致利息支出扩大。收现比、付现比分别为1.04/1.36,同比分别上升0.34/0.50,但由于收现比上升幅度远小于付现比上升幅度,经营性现金流净额较去年同期下降82.02%,现金流状况有所恶化,主要系园林项目占用现金较多所致。

赛石园林凭借杭州西溪湿地这个全国首屈一指的标杆性工程,通过花卉旅游、主题景观开发、花木苗圃销售等形成强大的运营能力,打造纯正的PPP运营模式,已形成较其他园林显著的竞争优势。

公司此前签订的山东微山湖、沂水、江西石城、山东齐河均是PPP或部分PPP模式。我们判断类似PPP模式将大幅改善公司现金流,打造工程+运营持续稳定收入结构。

积极转型,深化汽车后市场布局。(1)投资5000万设立美能捷电子商务公司,通过电子商务平台对汽车后市场零部件行业进行深度整合,经营范围包括网上销售汽车及零配件、汽车用品;汽车租赁;汽车评估;电子商务平台运营与服务等。(2)与新疆天鑫投资签订《合作框架协议》,布局新疆汽车后市场。未来将成立合资公司,引进先进的旧车拆解设备及技术,增加新疆区域旧车辆拆解附加值,并将业务拓展到其他城市矿产拆解再生领域。

设立中植美晨产业并购基金和新鼎生态环保投资发展基金,加速推进汽车后市场和大环保转型。公司积极关注环保产业及汽车后市场产业发展,寻找恰当的转型契机及业务领域,以求形成互补性的业务组合,实现公司多元化发展战略。公司已与其他各方共同设立中植美晨产业并购基金,总规模30亿元,围绕互联网+汽车后市场相关领域、互联网+节能环保相关领域进行并购。同时与潍坊市金融控股集团公司等联合设立新鼎生态环保投资,总出资额3.5亿元,并购基金通过FoFs母子基金合并实现总规模不低于10亿元,重点投资于生态园林、生态修复、水环境治理、资源再利用等生态环保行业。

风险提示:宏观经济增速下滑、收购整合风险、应收账款风险等。

盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.80/1.08/1.40元,CAGR达52.3%。考虑到公司转型及外延扩张,给予公司2016年40-45倍PE,目标价43-48元,维持“推荐”评级。