事件:2015年8月25日晚6:15分中国人民银行宣布:中国人民银行决定,自2015年8月26日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,以进一步降低企业融资成本。
其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时,放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限,活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。
自2015年9月6日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,以保持银行体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长。同时,为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力,额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点,鼓励其发挥好扩大消费的作用。
双降点评.
1、降准释放资金总量估算:普降0.5个点:截止2015年7月底,缴纳存款准备金存款规模大概在115万亿,普降0.5个点大概释放资金5750亿元;对县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构额外多降0.5个百分点:截止2015年7月底,全部农商行、农村合作银行、农信社和村镇银行全部存款规模为18.5万亿。按这个最大口径计算,合计925亿元;对金融租赁公司和汽车金融公司额外降低3个百分点:两类机构存款合计不超过400亿元,释放资金基本可以忽略。
总结起来,合计释放资金:6700亿元(考虑到此次农村金融机构仅为县域,此数量为上限)。
2、货币市场资金面影响如何?2008年以来大型金融机构存款准备金率曾下调8次,从统计来看,每一次降准实施后货币市场资金利率水平均明显下降(具体见表1)。而结合央行近期及时提供流动性的各类操作,包括扩大逆回购、新增MLF以及此次的降准,我们认为央行保持流动性合理充裕和货币市场稳定运行的态度非常明确,预计7天回购利率将回落至2.5%以下。
3、央行双降对债券收益率曲线的影响?虽然降准在预期之内,但是降息+降准同时出现仍超出预期。
此次双降首先是增强投资者信心。8月中旬以来降准连续两周落空,部分投资者对降准可能性开始产生怀疑,并进一步担心人民币贬值资金外流带来明显的流动性压力。此次降准落地,一定程度上能消除投资者对流动性的不确定性焦虑。
同时,6月降准降息后,7月未有相应宽松政策,投资者对宽松货币政策的持续也存在疑虑,8月双降再次祭出,表现宽松货币政策依然没有到尽头。
其次,存贷款利率降到历史最低水平,公开市场操作利率、MLF以及国债收益率也有望向下突破。估计周二公开市场利率将下调10-20个点,10年金融债券依然定位在3.50-3.60%范围。而对于信用债而言,虽然目前信用利差在历史非常低位,但是只要债券市场依然偏暖,而且资金利率有望维持在目前低位,偏低的信用利差也能维持。
4、对于人民币汇率影响?人民币贬值是国内经济增长偏弱的结果,要改变人民币贬值的状态,需要国内经济企稳。而降准降息是从需求角度促进经济,短期内这可能导致人民币仍有贬值压力,但是中长期内也能缓解贬值压力。回顾2012年二季度,当时国内经济较差,央行降准降息,人民币处于贬值状况,但进入3季度,随着宽松货币政策及财政政策发力,人民币逐渐扭转跌势。
因此整体来看,人民币汇率的主要决定因素仍是国内和国外经济状况,在中间价市场化程度提升的大背景下,如果后期经济企稳,人民币贬值压力将减少。
信用品市场观察.
今年7月汽车行业工业增加值同比增速由6月的7.9%大幅下滑至-0.5%。从汽车销量数据上来看,今年以来汽车销量同比增速持续下降,7月汽车销量同比为-7.12%,降幅较6月的-2.31%继续明显扩大;从库存数据上来看,自2014年四季度以来,汽车经销商的库存预警指数持续在50警戒线之上。
从目前已公布2015年中报的个券(13家企业,25只债)财务数据来看,中期亏损的仅有一家,其余利润均为正,但有4家利润同比增速为负,预计下半年随着库存压力增大,各车企之间的价格战可能进一步升级,利润同比增速负增长的企业个数有可能继续增加。
转债市场观察.
1、14宝钢EB:新华保险发布半年报,受益于“投资收益增长和保险业务累积增加”,公司归属于母公司股东的净利润为67.52亿元,同比增长80.1%。
新华保险2015年的两大工作主题为“业绩达成”和“战略转型”,从上半年情况看,公司经营全面超额达成计划目标:新业务价值增长43.2%,为历史最好水平,实现寿险业务收入726.61亿元,同比增长8.7%;总投资收益314.80亿元,同比增长128.5%;偿付能力充足率保持在200%以上。
未来寿险市场的发展潜力依然巨大,这主要来自三个方面的推动:一是在国内经济新常态、利率下行及投资收益波动的大环境下,寿险公司专业优势充分体现,保险产品的吸引力不断提升;二是行业利好政策持续助力,个税递延养老政策和促进商业健康保险业发展的优惠政策等保险新“国十条”配套政策逐步落实,民生保障领域将释放出新的发展空间,市场需求将有所扩大;三是寿险公司近年聚焦营销模式取得成效,队伍总量达到历史高点,绩优人力维持高位,产品运作不断加强。
2、歌尔/格力转债:正股价均跌破修正触发价。
国债期货以及相关衍生品市场观察.
5年期主力合约TF1512开于98.650,收于98.600,结算价98.564,最高98.705,最低98.500,涨幅0.05%,振幅0.21%,成交4006手,其中外盘1937手,内盘2069手,持仓量12772手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.040元,结算价上涨0.014,成交量下降415手,持仓量增加39手。另外,10年期国债期货主力合约T1512上涨0.05%。
央行公开市场今日进行1500亿元七天期逆回购操作,较上周继续放量,单日净投放300亿元,中标利率续持平于2.5%,同时国库现金定存也助力维稳资金面。全球市场动荡令避险情绪急速升温,债市看多情绪进一步发酵,现券长端收益率下行幅度相对明显,15国开10收益率较昨日下行约2BP,最低摸到3.82。一级市场方面,中国国家开发银行招标增发五期债券,三年及五年接近预估,而一年、七年和10年期明显低于预期。不过因人民币贬值压力带来的外汇占款减少预期不减,除国开行外其他大行融出资金意愿极其有限,致资金面偏紧格局并未见明显改善,寄望央行降准的呼声仍在逐步升温。国债期货全线上涨,但幅度不大,T1509因移仓换月,涨幅达到0.30%,IRR由负转正,不排除期现反向套利。
分级A市场观察:触发下折只数最多的一天.
截止8月25日收盘,按照估计的仓位测算今日又有15只分级基金触发下折,是此轮下折潮中触发下折只数最多的一天,其中规模较大的包括150171证券A(A+B场内份额达到220亿份)、150200券商A(A+B场内份额达到60亿份)、502007易方达国企改A(场内份额达到50亿份)。
晚间央行双降,且由于股市最近已经下跌较多,短期权益市场预计有所企稳,博弈下折的分级A短期会有所压制,但若对于权益市场继续悲观则依然可以循着“母基金下折距离+分级A折价率”选择分级A介入。目前下折距离较近的分级短期暂时解除下折警报,其中规模较大的为150209国企改A。
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