银行业动态点评:双降将提升银行股估值中枢

事件:中国人民银行决定,自2015年8月26日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,以进一步降低企业融资成本。

其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时,放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限,活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。自2015年9月6日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,以保持银行体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长。同时,为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力,额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。

额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点,鼓励其发挥好扩大消费的作用。

点评:

本次降息降准的原因包括稳定人民币汇率、缓解经济下行压力、稳定资本市场情绪。(1)经过8月中旬连续三天的主动贬值之后,市场对人民币汇率的预期发生了巨大的变化,人民币贬值压力骤升。为应对人民币贬值引发的资本外流,央行适时干预外汇市场,卖出美元买入人民币,国内流动性被动收紧,需要宽松货币政策对冲。(2)尽管已经多次降息降准,但宏观经济状况仍不乐观,下行趋势仍未改变,且由于大宗商品价格持续下行,未来通胀压力不大。虽然降息降准对宏观经济的边际推动效应减弱,但不应低估累计效果。(3)A股以及全球股市的轮番暴跌引发投资者梦回“98年亚洲金融危机”,随着中国经济影响力的提升,中国央行在全球金融决策者中需要扮演更为重要的角色。此外,本次降息将一年期以上的定期存款利率完全放开,在推进利率市场化的道路上迈进了一大步,利率完全市场化接近终点。

商业银行利差收窄,中小银行受到的冲击大于大型银行。虽然各期限定期存款利率均有所下调,但一年期以上的定期存款利率上限完全放开,意味着定期存款的实际执行利率可能不降反升,尤其是期限较长的部分。由于市场对不同银行的风险认知不同,尤其是在存款保险制度推出之后,中小银行的揽存压力更大,加之存贷比今后将由监管指标变为参考指标,因而需要相对于大银行更高的利率招揽客户。大型商业银行的利差面临继续收窄的压力,中小银行利差收窄将更为明显。

降息降准超预期,短期内对银行股的影响偏正面。本次降息降准超预期体现在两个方面,一是降息降准两项大力度政策再度同时出台,二是政策出台的时点早于市场普遍预期。虽然银行出于资产质量以及负债成本的考虑,可能会使降息对实体经济的支持效果打折扣,但不应低估多次降息的累计效应,本次降息将进一步降低宏观经济的尾部风险,中期内将提升银行股的估值中枢。本次降准预计将释放6000亿左右的资金,对A股市场资金面有一定的改善作用,短期内有望提振市场情绪。

风险因素:宏观经济弱于预期。