央行降息降准点评:一箭双雕?

事件:

中国人民银行决定,自2015年8月26日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时,放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限,活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。

自2015年9月6日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点。

点评:

经济疲软依然是双降主因--7月份主要经济数据再度走弱,8、9月北京周边地区部分企业停产也会使经济增速在8、9月份难有较大改观,全年7%的增长目标面临极大挑战。双降--特别是降息--是降低融资成本,缓解企业债务压力的重要措施。但通缩当前,实际利率仍高,此次降息并不能够对下滑中的经济起到显著的托底作用,宏观调控当局未来仍会通过支持政策性银行放贷、加快财政资金支出速度等方式推动经济恢复增长,或者说,稳增长已经成为政治任务。由于基准存款名义利率已然偏低,未来降准的可能性和空间比降息更大。

降准,9月6日开始,与我们预期一致--央行在解读降息降准政策原因时明确提到“外汇市场在趋近均衡的过程中,也会引起流动性的波动,需要相应弥补所产生的流动性缺口”,而将降准时点放在9月6日,即可以抚慰资金市场的不安定心态,也有助于借用OMO累积的到期逆回购资金稳定降准导致的流动性过度宽裕。

短期(1-2个月)对债市影响有限,但利率债中期仍存在一定的投资价值--从理论来看,降息一般通过影响货币市场的短期利率来左右收益率曲线的绝对水平,不过,目前货币市场利率已经处于相对低位,故而无法对收益率曲线的绝对水平形成影响。而长期收益率往往受到供求关系、通胀和经济预期的影响。基准利率自14年11月以来已经下降125BP,但是长期国债收益率却始终呈现区间振荡格局,且波动幅度越来越窄。究其原因,一方面是供给无节制的增加和配置机构资金运用捉襟见肘形成了明显的供求失衡;另一方面,投资者因普遍认同政府对国内经济有强大的干预能力,因而并未预期中国经济会出现硬着陆甚至经济危机。故而长期国债利率下行的真正动力或者来自于供求机制的逐渐平衡,或者来自于中国经济的彻底沦陷。前者在未来两个季度可以看到明显改善,而后者出现的概率目前看并不大。

题外话:真是一箭双雕么?--央行今日双降时点非常微妙,以至于剧烈下跌的股票市场会产生双降以“救市”的预期。不过,权益市场的真正走稳应当以经济回暖、盈利趋升等两个维度好转为背景,唯如此,才会引发第三维的情绪和第四维的梦想牛市展开,目前看,条件尚不具备。