富瑞特装:单季度业绩增速企稳;新兴、物联网、氢能业务前景向好

1.事件

公司公布半年报,2015年上半年实现收入7.45亿元,同比下滑29.75%;实现净利润5474万元,同比下滑53.53%,EPS为0.38元。公司利润分配方案为10转增10。

2.我们的分析与判断

(一)单季度业绩增速企稳,天然气装备长期向好 公司此前预告业绩同比下滑40%-55%,实际业绩接近下限,略低于预期。二季度单季业绩下滑51%,有所企稳。受宏观经济不景气和低油价影响,上半年全国重卡销量下滑32%,天然气重卡销量下滑50%,同时公司新业务目前销售规模较小、盈利能力较差,公司毛利率下滑近2pct。

考虑到公司去年下半年业绩基数相对较低,公司单季度业绩增速有望出现回升。但由于近期油价超预期下跌、天然气门站价尚未调整,公司经营环境仍未出现显著好转,全年业绩存在较大压力。 我国天然气未来供大于求趋势确定,将转入买方市场;天然气价格市场化改革趋势不变,将推动气价下行,LNG经济性将不断增强;到2020年公司传统业务国内市场规模增速约20%。我们认为天然气装备行业长期向好。

(二)非公开发行实施完毕,促进新兴业务突破

公司三大新兴业务船用LNG装备、再制造发动机油改气和“速必达”系统合计面临约120亿元/年的市场空间,目前行业均处于起步阶段。2015年公司海上LNG装备发展迅速,子公司富瑞重装已获得世界上正在建造的3艘小型LNG供应船订单中的2艘的液罐建造合同,并同芬兰瓦锡兰公司签署了3+2年的合作协议,7月公司公告收购新加坡设计公司SIXTEE(客户包括马士基、中集来福士、中海油服等企业),海上LNG装备实力进一步提升,未来不排除获取上亿美元的总包订单;公司“速必达”系统已与中海油、圣农等合作,形成成熟的商业模式,进入放量增长阶段。公司非公开发行事项已于7月实施完毕,增发价格为84元/股,预计随着资金的到位和募投项目的建设,公司新兴业务将不断取得突破,发展将超预期,2016年将实现较大业绩贡献。

(三)常温常压液态有机储运氢技术通过论证,氢能产业发展将持续超预期

常温常压液态有机储运氢技术为公司氢能项目的核心技术,根据公司公告,其稳定性好、储氢密度高、加脱氢可逆性好、脱氢纯度高,已示范应用于千瓦级燃料电池,可借助现有的加油站完成为燃料电池车加氢,实用价值、经济性和安全性突出。公司于8月17日公告,经过各大高校、中国汽车技术研究中心、中国汽车工程学会、重庆长安新能源汽车有限公司等权威机构的专家论证,氢阳能源的新型有机液体储运氢技术在各项主要技术指标上均高于美、德、日等国相应的技术指标,处世界领先水平。论证会结果显示了公司技术的先进性和实用性,为后续的产业化奠定了坚实的基础。

氢能源具有热值高、零污染(产物只有水)、应用方式多样和来源广泛等诸多优点,存在能源革命的潜质,公司已将发展氢能源产业制定为重要发展战略。此前公司公告出资1.8亿元建设年产1500吨高纯氢气的装置设计、装备制造以及工程建设项目,今年将力争完成相应装备的研发工作;此外,公司提出将“开展氢能源在通信基站备用电源、中卡和乘用车上的应用技术开发”。7月28日公司公告与美国Covalent Capital合作进行投资,将实现在氢气制备、储运和应用三大关键环节布局,打通氢能行业全产业链。我们判断公司未来不排除通过类似形式在氢能领域继续进行投资,公司氢能产业发展进度将持续超预期。

(四)LNG产业物联网:“广联达”+“大众点评”,建立LNG产业“上海钢联”

公司培育业务LNG产业物联网由联营企业云顶科技实施,云顶科技主要定位为LNG产业物联网/互联网平台,深入LNG产业,以装备为基础,是“互联网+LNG产业”的代表性企业。公司四大平台(硬件+运营+电商+社区)稳步推进,通过“广联达”(运营平台)+“大众点评”(社区平台)打造LNG产业的“上海钢联”(电商平台)。目前全国加气站和车辆LNG交易额约600-800亿元/年,考虑到未来车辆数的增长、船用和速必达等市场的发展,预计LNG交易额规模将超过1000亿元/年。公司将探索互联网金融(融资租赁和电子结算)等领域,未来发展潜力巨大。

此外,云顶科技对于富瑞特装的产品销售将起到促进作用,并增加用户粘性。公司LNG产业物联网项目有望依托公司LNG全产业链业务迅速发展。

3.投资建议

由于油价下跌幅度超预期、天然气门站价调整进度慢于预期,下调公司盈利预测。考虑对SIXTEE的收购,预计公司2015-2017年备考EPS分别为1.07/1.95/2.85元,PE为47/26/18倍。预计2016年公司业绩将快速回升,LNG产业物联网和氢能业务将超预期发展,维持“推荐”评级。风险因素:油价持续低位运行、天然气价格市场化改革进程低于预期、汽车油改气政策出现负面变化、新兴业务发展低于预期。

详见我们4月2日发送的深度报告《富瑞特装(300228):LNG全产业链装备龙头;2015年新兴业务将取得突破》(50页)及后续点评报告、云顶科技交流观点。