威孚高科:业务结构持续调整、博世汽柴净利率创历史新高

事项:

上半年公司实现营业收入同比下降4%为33.9亿,实现归属上市公司股东的净利润同比增24.4%为10.5亿元,每股收益1.03元。扣非净利润同比增7.6%为8.8亿。

平安观点:公司扣非净利润高于预期,主要是博世汽柴净利率高于预期。

受益于柴油车排放升级,上半年尾气处理业务营业利润同比增长50%。

并表业务贡献净利润同比下降13%为2.6亿,占全部归母净利润1/4。其中燃喷射系统营业利润同比下降28%,收入同比下降24.5%为18亿,毛利率同比下降1.3个百分点;尾气后处理系统营业利润同比增长50%,收入同比增长57.5%为12.6亿。进气系统收入/营业利润同比增长31.6%/9.4%。

上半年公司费用率有所降低,销售费用率、管理费用率均有不同程度降低。

博世汽柴净利率创历史新高达23.4%,净利润同比增12.7%。

上半年威孚高科投资收益同比增长45.7%为7.8亿,占归母净利润3/4。其中处置或出售金融资产取得的投资收益同比增长7.4倍达1.76亿,权益法核算的长期股权投资收益同比增长17.4%(其中博世汽柴权益净利润同比增长12.7%,中联电子权益净利润同比增长25.3%)。

受益于轻型柴油车行业国四渗透率的快速提升,博世汽柴2015年上半年净利润同比增长12.7%,公司净利润增长主要来自净利率的提升,2015上半年博世汽柴净利率同比提升3.3个百分点达历史新高23.4%,由于产品结构的变化(轻型共轨占比大幅提升,而轻型共轨单价远低于重型共轨),博世汽柴收入同比持平略减。

盈利预测与投资建议。

受益于柴油车排放标准的持续升级,公司经营表现持续优于行业。符合行业发展趋势的业务(如博世汽柴业务、威孚力达业务、本部共轨泵等)大幅增长。

随着排放标准给柴油车行业带来的扰动逐步消失,2016年柴油车行业有望恢复到以往正常水平,我们判断2016柴油车行业产销量同比增长15%左右。公司各块业务虽仍在此消彼长,但总体是持续优于柴油车行业表现的。由于2015年柴油车产销低迷程度超出我们预期,我们调整公司业绩预测为2015年、2016年每股收益1.89元、2.20元(原预测值为2015年/2016年每股收益2.06元/2.66元)。

股票现价进入回购区间:公司前期公告拟用自有资金回购公司股票,以不超过25元/股回购,总金额在2—2.5亿之间,目前股价已低于25元/股,随着中报的披露完毕,预计公司将会尽快进行股票回购。

我们判断商用车行业底部已经出现,2016年商用车行业有向上弹性,而公司业绩表现一向优于下游行业。

目前公司估值偏低,维持“强烈推荐”评级。

风险提示。

传统业务萎缩幅度超出预期;柴油车行业复苏晚于预期