恒顺醋业:单季收入快速增长,投资收益大幅增厚业绩

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公司公布2015年中报,上半年实现营业收入6.5亿元,同比+10%;归母净利润1.8亿元,同比+387%;基本每股收益0.60元。Q2单季度实现收入3亿元,同比+18%;归母净利润0.35亿元,同比+51%,Q2单季净利率超过11%。

业绩点评:1、15Q2单季收入快速增长,调味品毛利率稳中有升:15Q2单季收入快速增长主要得益于公司于去年中期开始布局的品牌+渠道战略,针对不同人群针对性推广,同时加大对各区域市场开发的投入,有效调动经销商积极性,逐步兑现业绩。上半年酱醋调味品实现收入5.9亿元,同比+10%,毛利率41.70%,同比+0.23pct;其中料酒和白醋继续保持15%以上的高增长,黑醋增速略低于10%,今年重点布局的醋饮料贡献收入1000万左右。分地区看,上海地区增长较快,1-7月份增速超过30%,预计全年收入将接近8000万。2、财务费用下降及非经常性损益促使净利润快速增长:1)、财务费用大幅下降2100万元;2)、出售资产获得投资收益1.4亿元,剔除投资收益后,15H1营业利润增速达到41%。

投资看点:1、调味品主业继续保持稳定增长:目前公司作为四大名醋唯一一家上市企业,品牌和渠道在同行业内具有明显优势,且公司在14年中期重点布局渠道,收入和净利润已见明显成效,随着进一步塑造品牌和深耕渠道,调味品主业长期稳定增长可期。2、财务费用下降仍会大幅贡献业绩弹性:公司积极回归主业,重点发展酱醋调味品和醋饮料,同时积极处置地产资产,财务费用大幅下降,贡献业绩明显。3、醋饮料定位于年轻化和健康化:公司布局醋饮料,大健康类朝阳产业,目前重点在江苏和镇江地区销售,大型超市完成铺货,终端5000家以上,上半年已开始贡献收入;同时醋饮料团队引进股权激励制度,在业绩满足一定条件下,给予团队成员饮料子公司一定的股权,公司在保证调味品健康稳定增长的情况下,力推饮料和醋类健康产品,传统业务和新业务协同发展。4、国有企业改革。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.82元、0.62元、0.76元,对应PE分别为26倍、34倍和28倍,剔除非调味品主业的影响,我们认为公司调味品净利率在13%-14%比较合理,对应2015年、2016年、2017年调味品EPS分别为0.52元、0.63、0.70元,对应PE分别为40倍、34倍、30倍,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全风险;原材料价格大幅波动风险;渠道开拓或未达预期。