824市场大跌评论:寻底过程继续,短期控制仓位

投资要点.

事件:今日A股市场呈现大跌走势。上证综指下跌297.83点,跌幅8.49%,收报3211.21点,创8年来当日最大跌幅;创业板指下跌189.34点,跌幅8.08%,收报2152.63点;逾2000支个股跌停。

点评:股票市场在经历了上周大跌11.54%之后,市场恐慌情绪继续蔓延。本周一市场低开低走,全天下跌297.83点,跌幅8.49%,创出股灾以来新低。我们认为当前市场杀跌主要还是源于投资者情绪的破坏。

投资者心理关口被连续击穿,对于多头信心打击是巨大的。但是从市场内部运行逻辑来看,我们认为当前市场快速下跌,从估值水平上看,短期处于超调状况。当前上证A股市盈率为16倍,相当于2011年二季度水平,当时银行间同业拆放利率1周为2.2%水平左右,票据直贴利率为4.8%;全部A股扣除银行估值水平为37倍,相当于2010年年底水平,当时银行间同业拆放利率一周为5.7%,票据直贴利率为5.2%。而当前银行间同业拆放利率一周为2.59%,而票据直贴利率为3.1%。从资金成本来看,当前股票市场估值存在超调。恐慌式下跌导致短期市场偏离内在轨迹,市场短期有反抽的需求。

从货币环境来看,短期利率水平近期走高态势较为明显。尽管上周央行通过公开市场操作逆回购投放2400亿元,但是银行间隔夜利率较月初提升37.8个基点,一周利率提升10.2个基点。前期央行稳定人民币贬值预期,消耗了部分流动性资源,但是我们认为当前市场短期利率水平较六月份降准之前仍然处于偏高位置,在公开市场操作投放作用有限情况下,结合当前稳定汇率以及经济增长目标的宏观环境,我们认为短期存在降准的必要性。

全球金融环境仍然较为严峻,欧美股市上周跌逾5%,其中道指和标普500指数全周跌幅达5.8%。同时,欧洲股市也呈现下跌走势,泛欧绩优FTSEurofirst300指数上周五大幅收低3.40%,报1427.13点。而本周一,全球股市跌幅进一步扩大,尤其是亚洲股市,日经225指数跌幅4.61%,而台湾股市创下历史最大跌幅,台湾柜台指数跌幅达到6.86%,引发台湾当局召开紧急会议,不排除在必要时启动国安基金救市机制。全球市场低迷,一定程度上打击A股投资者信心。

市场观点综述:我们认为A股市场仍然处于震荡区间,不排除短期有极端下跌态势,但是从估值角度来看,市场内在处于超调状态,我们此前提出控制仓位,多看少动、为明智的操作策略。短期市场走低概率较大,建议仓位控制仍然是第一要务。市场前景不明朗前,可以以小仓位参与大金融板块的投资。从长期战略性配置角度来看,对于周期性行业,在房地产投资持续下滑,稳增长重要性凸显情况下,我们推荐供给端收缩明显且库存水平去库速率相对较快的中游制造业行业,水泥、建材、金属制品、机械制造业等行业。对于成长性行业,我们推荐前期调整较深,估值优势显现的电子、通信等行业。对于消费类行业,我们看好景气度向好的家用电器、农业、及生物医药行业。