重庆百货:业绩仍呈负增长,下滑区间收窄

业绩总结:2015H1公司实现营业收入161.1亿元,同增-1%;实现归母净利4.2亿,同增-1.1%;毛利率增长0.2 pct;业绩增长仍较缓,盈利下滑区间收窄。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利3.65元(含税)。

内生增长动力不足,业绩仍显疲态。2015上半年,零售业仍处低迷期,上半年全国50家重点大型零售企业零售额同比增长为1.1%,仅20家企业实现正增长。公司上半年百货业务同增-2.2%,降幅较去年收窄;超市业务同增6.6%,主要受益于公司培育期门店及前期改造门店销售增长;而家电行业的整体不景气导致电器业务增速下滑10.9%;预计三季度营收降幅继续收窄,但内生动力不足,业绩仍难明显好转,但考虑到大股东资产注入预期强,或对全年业绩形成支撑。

外延扩张+新区增长放缓。截至2015H1,公司门店数237家,较上年净增4家,开店速度明显放缓,有助于公司充分整合现有门店,避免培育期过长和开店、人工、租金费过高导致利润下滑。重庆地区门店较饱和,各类商超竞争激烈,加之主力大店凯瑞商都移址等影响,重庆区营收小幅下降(-2%);成都地区门店主要在地级市,均处于成长期,竞争较小,且门店扩容营收实现正增长(+4.2%);新区(湖北、贵州)地区门店较少,品牌影响力弱,且湖北地区被中百、鄂武商等老牌零售占据,网点单一难成气候,增长放缓(贵州-8.5%、湖北-3.7%)。

投资看点:1)优化供应链,毛利率小幅提升。公司采取统一采购、电商销售、加大厂商对接力度等方式,推进供应链前置,优化供应链,毛利率小幅提升; 2)在京东永辉合作、阿里苏宁合作以及三泰顺丰合作后,线下零售面临价值重估,公司有望在外延式扩展上发力;3)公司大股东--重庆商社拟将所属的非上市企业注入公司实现整体上市,增加资产协同、提升盈利能力;4)马上消费金融公司和重百商业保理公司已于今年开业,消费金融+跨境电商+智慧家居,新兴业务将有助于公司转型,成为公司新的业绩增长点。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为1.27元、1.35元、1.47元,对应动态PE 为26倍,24倍和22倍,目标价36.3元,“增持”评级。

风险提示:传统业务持续低迷的风险;新区增长继续放缓的风险;转型不达预期的风险。