恒立油缸:专注液压元件,技高何惧周期

平安观点:

国内领先的液压元件制造商:2011年以来公司挖机油缸市场占有率逐年提升,预计2015年约为47%,为国内高端油缸市场唯一的内资品牌;仍挖机油缸领域拓展至非标油缸、高精密铸件、液压泵阀领域,并取得初步进展;中国制造2025战略组专家多次到访,公司在制造强国战略肩负重要使命,取得了相关部门的高度认可,有望为公司带来补贴收入和品牌提升。

挖机市场下行的负面影响逐渐减弱:预计“十三五”期间,我国基建投资仍将维持高位,同时房地产行业弱复苏,预计挖机市场将在2016~2017年恢复正增长;同时,由于公司加大了非挖机油缸市场的开拓力度,挖机油缸收入对公司总收入的贡献度持续降低,预计2015年、2016年公司挖机油缸收入占比分别约为40%、30%,2017年将继续下降到25%以下;盾极、船舶、海工吊车、起重机、高空作业车等特种装备用油缸快速增长,预计未来两年将保持30%以上增长,超越挖机油缸成为公司重要的收入来源。

高精密铸件项目敢为人先:公司铸件厂引入国际先进工艺和设备,并聘请国外技术团队参与研发和管理,目前已经开发了数百种包括马达后盖、行星架,叉车阀,减速机系列等在内的铸件;但是,由于公司高精密铸件项目的很大部分产能是用于给泵阀产品配套,而目前公司泵阀项目尚未放量,直接影响了项目的产能利用率;随着市场对公司铸件产品认可度的提升,以及公司内部需求量的增加,预计在2016~2017年产能利用率将大幅提升。

液压泵阀有望复制公司在油缸领域的成功:公司进军泵阀领域的优势主要体现在设备及人才的全球化、先期的高精密铸件技术、专注于液压零部件带来的更大的市场、行业周期下行使主机厂存在降成本需求、以及优质的客户资源;目前,公司已经掌握高端液压件设计、材料、工艺和测试等核心技术,产品性能和可靠性达到和超过市场主流外资品牌同类产品,产品成本比市场主流外资品牌同类产品低,公司的6T、8T多路阀与柱塞泵已经给工程机械用户小批量实验性供货;此外,公司研制的高端液压泵阀不局限于工程机械领域,其下游包括机床、海工海亊、航空航天等更广阔的市场。

盈利预测与投资建议:公司在高压油缸领域技术积淀深厚、行业地位明显,并且在液压泵阀领域逐渐取得突破;公司近年来项目投资额较大,每年固定资产折旧较大,但是产能并没有充分利用,未来随着液压泵阀项目的量产及下游行业的触底回升,公司业绩将表现较大弹性,盈利能力将快速增长;预计2015~2017年EPS分别为0.11元、0.19元、0.33元,维持“推荐”评级。

风险提示:泵阀项目实施不达预期;国家固定资产投资增速下行。