老凤祥2015年半年报点评:业绩表现出色,逆势上行彰显强大竞争力

2015H1净利润增长27.0%,盈利表现超预期

公司2015H1年实现营收210亿元,同比增长14.4%,归母净利润5.36亿元,同比增长27.0%,扣非后同比增长19.56%,EPS1.02元,盈利表现超预期;分季度看,Q2营收增长8.6%,净利润增长32.7%。上半年主营收入增长7.6%,同比提升3.2pct,主要受益于珠宝首饰收入增长3.8%;销售净利率同比提升0.3pct至3.3%,其中:1)毛利率下滑0.6pct,黄金交易大幅增长,同时高毛利的非黄金类产品占比持续提升,对于稳定毛利率作用突出;2)销售费用率下降0.7pct,费用控制效果良好,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降0.5pct/0.1pct/0.1pct;3)受益于金融资产增值及相关处置收益,2015H1公允价值变动收益/投资收益分别增加2862万元/2374万元。

逆势上行彰显强大竞争力

公司上半年外延扩张态势良好,净增7家自营店(累计174家)、64家加盟店(累计1168家)以及45家经销网点,黄金销量同比增长6.07%至48吨,销量创历史同期新高。同时,以“新七类”为核心的非黄金类产品销售增长29.59%,占比进一步提升,通过产品结构调整,有效增强抗风险能力。在上半年金价维持低位运行下,公司实现销售规模逆势扩张,经营表现领先同行业企业,市场份额获得进一步提升,背后是以强大竞争力为支撑,不仅表现为依托老字号的品牌优势和渠道网络优势,同时,不断增强的产业链实力(东莞加工厂建成),也为规模扩张提供有力支撑。在巩固行业龙头地位的同时,我们继续看好公司在三四线城市以及海外市场的布局潜力。另外,若金价企稳或提振上行,将进一步提升公司业绩弹性,近期由全球避险需求推动的金价强势上涨,或将为公司下半年经营表现奠定良好基础。

风险提示

终端零售环境继续疲软;国际金价持续下跌;渠道外延扩张不及预期。

核心竞争力突出,估值具备安全边际,维持买入评级

公司作为珠宝首饰行业的中华老字号龙头,品牌价值持续强化,在渠道扩张、精细化管理等核心能力方面显著优于行业竞争对手,同时在非黄金类迅速发展的基础上,应变能力进一步提高,保证整体经营持续稳健,下半年可重点关注上海地区国企改革进展。另外,明年上海迪士尼开业后,公司也有望直接受益。我们预计公司15-17年EPS为2.20/2.63/3.09元,对应15年PE19.4倍,维持买入评级。