策略点评:美元资产拉响警报,全球资金寻求避险

事项:

2015年8月24日,全球风险资产价格大幅下跌,美元指数同时出现崩盘式下跌。

平安观点:

全球汇率和风险资产波动的陡然加大,应视为强烈的风险警报,短期的避险是投资者最佳的选择。伴随着投资情绪的急剧恶化,风险资产的波动和跌势暂时仍然处于催化和加剧的过程中。以当前主要发达国家的权益市场的估值和涨幅来看,仅仅是刚刚开始。美联储加息扣动的扳机,其成本原本希望全球市场的分摊,现在来看也同样伤及到了美元资产本身。

中国和美国的宏观经济基本面已经无法解释当前的市场波动,两个全球最大的经济体的汇率政策和资产价格承压问题突出,而市场情绪在短期同时出现了崩溃迹象。8月24日从A股创8年最大跌幅,到人民币汇率紧接着跳水,随后美元汇率更是对主要汇率大幅贬值。在美联储加息预期之下,全球竞争性汇率贬值的汇率政策,使得风险资产的不确定性大幅上升,全球资金在寻求避险的过程中导致风险资产大幅下跌。

2008年次贷危机以来,全球货币政策采取一致性宽松政策,导致全球流动性泛滥,风险资产趋势性上涨已经进入第七个年头。从联储的资产负债表看,2014年量宽结束,到2015年8月美联储的资产负债表尚未出现实质性的收缩,而美联储再三向市场释放其加息预期,但实质性的加息动作尚未做出。

2014年9月,原油价格开始暴跌,美元指数开启大幅上涨之势,而全球主要央行的货币政策尤其是汇率政策,开始和美元暂时脱钩。欧元对美元从2014年5月开始大幅贬值,美元对日元汇率则从2014年8月开始大幅上升,欧元和日元对美元的贬值幅度一度均超过20%。2015年8月11日,长期维持升值态势的人民币突然对美元快速贬值,意味着人民币汇率在承受美元快速上涨的压力之后,也同样采取了视美元走势适当脱钩的政策。

美元升值对大宗商品的压力同样巨大,NYMEX原油价格从100美元/桶以上跌破40美元/桶,LME铜的价格在2015年的跌幅已经超过20%,铁矿石价格在2015年跌幅更是接近30%,大宗商品价格在2015年的全线下跌,严重影响到资源国的经济增长和汇率水平,新兴经济体和资源国汇率下跌早已开始。

统计数据显示,美国的股票资产经过多年上涨同样昂贵,截止到2015年7月高点,纳斯达克市盈率前50%的公司的平均市盈率超过50倍,纽交所市盈率前40%的公司的平均市盈率超过40倍。呈现明显的大市值公司市盈率较低,小市值公司市盈率较高的特点。

到目前为止,尚没有迹象表明全球经济进入事次衰退或者全球再次出现金融危机,但全球风险资产波动率的陡然加大,在趋势上意味着大概率向下,而全球金融市场之间的相互蔓延效应可能在短期内将会延续,对于风险资产的避险需求陡然加大。

对于中国市场来说,短期内崩溃的市场情绪也和中国经济放缓及改革兑现的进程无关,我们不认为全球资产价格波动会造成金融危机,但投资者情绪短期内以修复是市场需要面对的现实,风险的警报尚没有解除,A股市场即使因短期跌幅过大出现反弹仍将是投资者出逃的时间点。而我们现在需要时间去等待警报的解除和预期的改善。