维生素E行业深度报告:垄断格局被打破,未来且看“三国杀”

维生素E行业多年来维持寡头垄断格局。作为全球市场容量最大的维生素类产品之一,维生素E广泛应用于饲料、医药、食品、化妆品等行业。目前维生素E全球需求量约为6-8万吨,从供给来看,全球六大主要维生素厂商的年产能合计约为10万吨,全球维生素E的年产量约为8万吨,其中四大厂商控制着全球维生素E供给的80%以上,分别是国外的帝斯曼、巴斯夫,国内的新和成、浙江医药,形成行业的寡头垄断格局,虽行业整体供大于求,寡头厂商保持着较高的利润率。

能特科技突破维生素E关键中间体的生产工艺。维生素E行业之所以能够多年来保持寡头垄断格局以及较高的盈利能力,在于行业的进入壁垒较高,关键即是生产技术路线与关键中间体来源。能特科技突破维生素E关键中间体三甲基氢醌的生产工艺,将对全球维生素E行业带来深远影响。一方面,对于维生素E行业内的现有企业,可以通过向其供应三甲基苯酚或三甲基氢醌,使企业摆脱对进口间甲酚的依赖,同时生产成本也会有所下降;另一方面,也是最重要的,以前那些觊觎维生素E行业高利润率却苦于没有关键中间体工艺和供应的潜在进入者,通过直接采购能特科技的中间体,其进入的技术和投资门槛大大降低,将可能吸引大量新进入者,打破行业多年来的寡头垄断格局。

行业垄断格局已打破,未来且看“三国杀”。能特的出现、关键中间体三甲基氢醌生产工艺的突破,维生素E行业的寡头垄断格局已被打破,行业内的企业分化为三股竞争力量,国外龙头巴斯夫、帝斯曼,国内龙头新和成、浙江医药,以及能特和“他的小伙伴们”(依托能特的低成本中间体新进入维生素E行业的企业)。在行业垄断格局打破前,巴斯夫和新和成之间通过间甲酚的博弈维持着维生素E2013年以前的垄断价格,巴斯夫通过掌控间甲酚的供应量影响市场价格,新和成的优势在于有两条生产工艺可以选择,在间甲酚价格高企的情况下,可以通过提高氧代异氟尔酮路线的产量来抑制市场价格,二者均有一定的主动权。

在目前的维生素E价格下,浙江医药已经亏损,新和成几无净利润,北大西南合成寻求出售整合,与能特合作的新进入者同样陷入几无盈利的尴尬,资本实力不强的公司可能也会开开停停,倒逼行业产能出清。而在未来几年维生素E行业整合过程中,巴斯夫和帝斯曼作为综合性的跨国化工集团,财务实力和抗风险能力较强,短期内不会被迫退出,且其维生素E产品主要集中在医药级,与国内企业主要生产饲料级产品不同,行业真正的整合将出现在国内的三家企业之间(新和成、浙江医药和能特),维生素E行业“三国杀”时代来临了,建议重点关注新和成(002001)与能特科技。

风险因素:维生素E产品价格持续下跌;大量行业新进入者涌入;饲料产量下降影响对维生素E的需求。