债券市场策略周报:流动性边际变化不改整体宽松格局

投资要点:

一、经济观察:经济仍面临通缩风险,人民币贬值预期依然强烈

钢铁、铁矿石现货价格走弱,猪肉价格出现弱势上周高频数据显示,近期表现较为积极的钢铁及农产品价格出现走弱迹象。钢铁现货价格出现环比下行,钢铁综合钢价指数下行0.06%至64.69,铁矿石现货价格同步走弱,中国铁矿石价格指数上周持续下行,截至上周五收至205.68,环比下降1.72%;而农产品方面,蔬菜价格仍在上行,但猪肉价格已呈现高位回落迹象,上行动能偏弱,前海农产品批发价格指数(白条猪)上周五收至126.6,环比下降0.25%;农产品价格整体仍在上行,商务部公布的农产品批发价格总指数上周收至214.85,环比上行0.75%。

美元9月加息预期减弱,人民币贬值预期依然强烈上周美联储公布7月FOMC会议纪要,纪要略显鸽派,未提供有关9月加息的线索,同时,7月美国通胀数据表现不佳,CPI月率增长0.1%,不及预期增长0.2%,而美国原油在上周创下近六年新低,令市场对9月加息的预期快速回落,美元指数跌破95关口。上周受益于美元走弱及央行维稳,美元兑人民币中间价及即期汇率同步企稳,截至上周五,美元兑人民币中间价收至6.3864,较前一周下行111bp,美元兑人民币即期汇率收至6.3887,较前一周下行31bp,但离岸即期汇率收至6.4537,较前一周贬值82bp,与在岸汇率之差仍然维持在650bp的高位,NDF各期限汇率均呈贬值趋势,短期内人民币贬值预期依然强烈。

二、政策展望:货币政策积极关注流动性波动上周央行积极投放流动性以应对汇率贬值预期对资金面的冲击。除了在公开市场投放2400亿元逆回购外,据媒体报道央行还同步开展了MLF操作,货币政策积极应对流动性边际变化、维持短端流动性平稳的意图十分明确。而另一方面,由于前期M2已达目标值,本周央行接连采取逆回购及MLF投放流动性,也使市场对降准出现分歧。

三、市场策略:流动性边际变化不改整体宽松格局我们对流动性的判断依然相对乐观,短期内汇率贬值预期干扰下,流动性将面临边际收紧压力,但国内经济形势依然严峻,维持短端流动性平稳依然是央行的首要政策目标,流动性短期内小幅波动是大概率事件,但整体收紧的可能性极低,利率债虽有风险偏好支撑,但其进一步下行的空间及节奏均具有较大不确定性,建议10年期国开债在3.8%以下考虑轻仓操作。对于降准预期,我们建议谨慎应对。