雅高控股:快速成长的大理石龙头企业

强大的矿山资源和销售平台,垂直综合模式的市场先驱。雅高是中国领先的大理石品牌,拥有国内最大的位于中国江西省永丰县的灰白色大理石矿山,占中国大理石资源量超过7.5%,覆盖面积约2平方公里,年开采量为25万立方米。目前大理石板材开采后之加工,均外包予独立第三方承包商代为处理。现正在石矿山附近建设有一座自动化生产加工基地,引入国际先进生产设备,大力提升生产能力,预期2016年投产。公司于2014年底拥有100家分销商,覆盖29个省及87个城市。公司业务由上游大理石的开采逐步转化为垂直一体化,涵盖大理石开采、加工、分销及零售,以及建立“之尚Artmore”零售品牌,发展零售业务。其中,“雅高”品牌定位于1.4万亿的工装市场,目标客户包括国际五星级酒店如Pullman、喜达屋,地产龙头如万科、万达,以及国企如宝钢集团等;“之尚Artmore”定位于2.6万亿的家装市场,目标客户包括家装电商平台、设计师以及零售个人客户。

需求总体平稳,竞争洗牌激烈,未来空间广阔。受下游地产影响,行业近年增速趋缓,但仍维持两位数;14年行业营收3980亿,同增12.7%。市场集中度很低,规模以上企业2866家,前十大大理石生产企业收入占行业总收入的比例不足8%,公司市场份额才1%不到;作为中国唯一一家垂直综合大理石企业,公司有望凭借规模与经营优势在行业洗牌中胜出。与发达国家相比,中国的大理石消费量严重偏低,2012年底中国人均消费大理石不足7千克,而德国人均消费大理石接近70千克。如果中国大理石市场消费量达到德国的水平,那么行业营收预计增长5.4万亿美元。

进军互联网,年内有望推出在线电商平台。雅高开发的“我的石材网”作为石材行业信息交流及供应链融资的平台,可供用户分享行业信息、发布产品、提供技术支持、设计服务及行业培训互动,而石材客户也可通过平台进行石材的买卖交易。该平台除了提供雅高的大理石信息外,其他大理石矿主亦可分享其石材的原材料、价格等信息。此外,公司还与京东、天猫等电商平台合作,打造B2C的“之尚ArtMore”品牌网上商城。“之尚ArtMore”的销售将采取在线体验中心和线下店面相结合的方式,向消费者提供中高端的大理石家居产品,线下则发展加盟商,提升实体体验和服务,形成线上线下联动交易平台。在“互联网+”的趋势下,公司的“之尚ArtMore”是首家突破B2B+B2C+O2O模式,以中高端品牌定位,主要产品包括大理石规格板、卫浴产品和家居用品等标准化产品,为客户提供私人定制和整体空间解决方案服务。在线电商平台预计年内推出,随着电子商贸业务的开展,我们预计公司将进一步拓宽网上销售渠道,“之尚ArtMore”的零售销售有望在未来1-3年快速增长。

投资建议:公司股东背景强劲,董事长及管理团队均拥有多年行业经验。财务股东中,凯雷为第一大机构股东,持有高达24.14%股份。公司未来成长的驱动力较多,包括1)上游:内生-提高自有矿山产能(25万立方米/年,去年开采量仅4.4万立方米);外部-整合其他矿主资源,从下游的销售平台销售出去,目前不断和很多大理石矿主形成战略合作;2)中游:内生-正在江西矿山旁建自有加工厂,2016年投产;外部-在福建水头,即全球最大的石材加工基地,使用外协工厂,提高产能;3)下游:内生-B2B雅高及B2C之尚品牌并行,针对工装、家装两大市场;外部-投资或收购具备业务协同效应的公司,如设计院、建筑公司等,公司估值较低,15年预计市盈率不到12倍,建议积极关注。

风险提示:i)房地产市场低迷带动产业链需求不振;ii)永丰矿山开发不能顺利进行;iii)“之尚ArtMore”零售市场拓展不利