美国加息的蝴蝶效应(五):油价还有下降空间

投资要点

原油价格震荡的历史沿革 围绕着OPEC对石油价格控制由强到弱的主线,原油价格的决定机制经历了欧美国家垄断下的超低油价时代、OPEC夺取定价权石油价格暴涨、油价逐步市场化下的低油价时期和期货市场催化下的石油暴涨等四个阶段。原油价格如今形成了以基准油在交货或提单日前后某一段时间内现货市场和期货市场价格加上升贴水作为原油贸易的最终结算价格的定价机制。

石油供需是决定国际油价变动方向的根本因素 全球经济增长是石油需求增长的最基本的动力,世界GDP同比增速与世界原油消费量同比增速高度正相关(Pearson系数为0.7703)。替代能源的开发利用则挤占了石油的份额,页岩油的大量开采造成原油价格的持续下跌。 OPEC在1973年对欧美发达国家实行“石油禁运”后开始执行独立的石油政策,通过“禁运”、“限产”、“增产”等方式对国际油价进行控制。但随着非OPEC国家油产量的增加以及OPEC组织卡特尔的不稳定性,OPEC对石油价格的控制力逐渐减弱。

突发事件对石油价格有短期冲击作用 地缘政治冲突、经济危机的爆发会对石油的供给和需求产生短期的冲击。从历次突发事件来看,OPEC的影响力在逐渐减弱,暂时的供给缺口能在较短时间内得到补充,供给端对原油价格的影响变得不那么深远。

美元指数的走势引起石油价格的反向变动 美元作为国际油价的唯一结算货币,石油价值一定的情况下,美元指数与油价反向相关。石油期货的出现赋予了石油更多的金融属性,美元和石油期货同时作为投资标的,在价值关系的基础上又多了一层竞争关系。

WTI油价最低可至30美元/桶 石油的供需失衡是价格中期趋势性变动的根本驱动力。当前供给显著大于需求,而需求已于去年四季度见顶,供需缺口将迫使油价继续下跌。油价下跌迫使供给减少以恢复供需失衡,但可以确定最先减产的不会是OPEC,原因有二:一,减产将会丢失市场份额,且主要受益方是高成本产油商;二,财政压力将迫使OPEC国家增产,这也是其他传统产油国共同的选择,那么最先减产的必然是美国的页岩油生产商。目前原油过剩产量为300万桶/天,而美国页岩油产量为250万桶/天,接下来的问题就是什么价格会迫使他们关掉大部分产能? 美国页岩油的平均综合生产成本高达70美元/桶,边际生产成本也高达50美元/桶,不过最大的页岩油厂商的边际生产成本为31美元/桶,而中东地区的平均盈亏平衡成本是27美元/桶,因此OPEC的最优选择是把价格维持在30美元左右,挤出大部分页岩油产能,鉴于目前WTI已经达到41美元/桶,我们预期WTI油价有可能随着需求恶化下降到30美元/桶或者更低,不过短期可能随着美元指数反向波动。