罗莱家纺:销售稳步增长,重视罗莱合伙人制度带来的潜在变革

投资要点

事件:公司公布2015年中报,其中营业收入12.5亿元,同比增长12.38%;归属母公司净利润1.84亿元,同比增长16.78%;扣非后净利润1.54亿元,同比增长0.9%;基本EPS0.26元。公司预计1-9月业绩增长区间为0%-20%,主要系加强渠道建设和管控、加强新产品研发力度、加大市场推广以及扩大品牌影响力。

销售稳步增长,转型升级动作频频。Q2销售同比增长20%,增速较Q1快速提升,其中有去年同期基数较低原因,也有公司通过推动从家纺到家居的转型,产品品类更为丰富,进店客流明显提升,随着营销更为精准化,营收增长和毛利率(Q2为49%,创历史新高)提升齐头并进。报告期内公司期间费用率较去年同期上升3.8PCT,主要系各事业部样板店、体验店、试错店相继开张以及资本运作步伐加快(参股迈迪加科技,与和而泰战略合作,设立互联网投资基金、设立产业投资基金、成立智能家居孙公司等)文化和机制创新,重视罗莱合伙人制度带来的潜在变革。家纺公司从传统床上用品往大家居、智能家居、大健康、大数据等新兴领域转型是大势所趋,不过短期对公司整体利润贡献有限,对提升估值更有帮助。

我们认为公司内部机制的创新对其未来长期可持续发展至关重要。罗莱在15年上半年开始构建合伙人机制,让优秀员工成为合伙人、老板,创造二次创业环境,有利于最大化调动员工积极性、刺激业绩增长。

目前电商、罗莱儿童、高端系列、乐优家和尚玛可这五个事业部中,电商事业部作为突破口,已最先开始建立合伙人机制,预计未来Lovo和罗莱电商将分开管理运营,产品定位和销售策略更加明晰。随着各事业部合伙人制度相继确立,公司未来销售弹性将逐步提升,多点开花。

维持“买入”评级,3-6个月目标价19-23元。预计公司15-17年核心EPS0.63、0.78、0.91元,对应PE28、23、20倍。考虑到公司领先行业的转型步伐以及创新有效的内部市场化机制,可享受一定估值溢价,给予15-16年30倍PE,3-6个月目标价19-23元。

风险提示。大盘系统性风险;公司转型进程低于预期。