马应龙:肛肠主业稳定,品牌价值提升

事件:公司2015年上半年实现营业收入8.39亿元、归母净利润1.44亿元,同比增长分别为4.49%、10.1%;Q2收入增速为3.6%,Q2毛利率水平相比Q1,提高了4个百分点,系收入结构季节变化所致,总体业务表现较为稳定。

肛肠主业保持平稳。1)分项业务收入中,治痔类产品实现收入3.27亿元,毛利率约77%,为公司利润主要来源;2)2015年上半年治痔类产品营业收入同比略微下滑0.15%,系公司收入确认时间差异所致,公司上半年实际出货量同比增长约5%,预计全年增长有望接近10%;3)主打产品马应龙痔疮膏(10g规格)出厂价维持在7.2元,在药品招标价格整体下降压力下,显示了公司主打产品较强的议价能力。

医院诊疗营业收入大幅增加。1)上半年医院诊疗业务实现收入5272万元,同比增长55%,毛利率水平30%,毛利率水平同比减少约8%;2)医院诊疗营业收入增加主要是医院床位增加、合并范围扩大所致,而毛利率下降8%主要原因为医院搬迁扩建、装修费用增加;3)公司目前旗下有7家医院,未来将打造以专科为特色的小综合医院,形成“大专科小综合”的模式。

肛肠治痔领域第一品牌,品牌价值逐年提升。1)马应龙具有400多年历史,在痔疮药品零售市场销售量占有率高达45%,稳居肛肠治痔领域第一品牌;2)在世界品牌实验室评选的2015年“中国最具价值品牌500强”排行榜中,马应龙名列第182位,品牌价值达到136亿元(2014年为第184位,品牌价值117亿元),呈逐年上升态势。

全面启动互联网医疗,打造肛肠健康云。公司为了促进产业转型和升级,专门成立互联网医疗事业部,以“三梁六柱”为整体架构,整合线上线下资源,构建医院、患者、医生、医药等的联动平台,以打造肛肠产业链重度闭环。

盈利预测及评级:预测2015-2017年每股收益分别为0.51元、0.54元和0.58元,对应PE 分别为41倍、39倍、36倍。我们认为:公司作为肛肠健康领域绝对龙头,当前正积极推进肛肠健康云建设。鉴于公司主营业务保持稳定增长,毛利率水平较高,后期互联网医疗业务若顺利推进将打开公司估值天花板,维持“买入”评级。

风险提示:互联网业务或推进缓慢;主要品种或面临降价压力。