金风科技:风电龙头再超预期

投资要点

事项:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入94.29亿元,同比增长110.9%;归属母公司净利润12.45亿元,同比增加276.62%。

平安观点:

上半年业绩惹眼:上半年实现营业收入94.29亿元,同比增长110.9%;归属母公司净利润12.45亿元,同比增加276.62%。单季来看,二季度实现营收68.78亿元,同比增长126.47%;净利润9.97亿元,同比增长256.1%。公司预告前三季度净利为17.92~23.9亿元,同比增长50%~100%,由此推算出三季度净利7.96~13.93亿元,同比增长-7.65%~61.69%。

行业稳步增长,市占率有望提升:2015年上半年,国内共有270个风电场项目开工吊装,新增装机共5474台,装机容量为1010万千瓦,同比增长40.8%;公司新增装机208.2万千瓦,位列第一,同比增长超过90%,市占率20.6%,高于去年全年的19.12%,远高于去年上半年同期水平。预计公司2015年新增装机市占率有望达到22%。

规模效应显现,费用率大幅下降:公司上半年风机业务放量,主要机型进入批量生产和交付阶段,规模效益显现,尽管整体毛利率相比去年同期下降1.39个百分点至29.23%,但当期费用率大幅下滑,净利率由去年同期的7.4%提升至今年的13.2%,体现公司良好的成本控制能力。

风电场投资与开发业务值得期待:上半年公司风电场开发业务实现收入8.35亿元,比上年同期增长60.43%,毛利率维持在65.7%的高位。截至6月30日,公司风电场项目累计发电权益装机容量164.9万千瓦,在建风电场项目权益装机容量129.6万千瓦,有望成为公司未来新增利润的主要贡献点。同时,公司开发的风电场因高质量获得行业高度认可,北京天润主导的“夏县泗交镇一期49.5MW 风电工程”获得由国家工程建设质量奖审定委员会颁发的2015年中国电力优质工程奖。

在手订单饱满:截至6月30日,公司待执行订单总量为7894MW,包括750kW 机组6MW、1.5MW机组5,137.5MW、2.0MW 机组1024MW、2.5MW 机组1,522.5MW 及3.0MW 机组204MW;中标未签订单总量为4,323MW;公司持有的待执行订单和中标未签订单合计为12,217MW,比去年同期增长37.3%,能有效支撑公司未来业绩增长。

新品研发稳步推进:上半年研发费用7.36亿元,同比增长超过200%,公司针对不同市场需求研制和推出系列新品,助力公司进一步扩大市场占有率:在1.5MW 风机方面推出更具竞争力的1.5VP(ValuePlus);首个2MW 风电机组项目已于上半年全部吊装完成并实现并网发电;推出了针对年平均风速6米/秒到7.5米/秒低风速区的2.5MW 直驱永磁系列新产品;首个3MW 批量项目已完成吊装20台。

投资建议:预计公司2015、2016、2017年EPS 分别为1.07、1.34、1.64元,对应8月21日收盘价的PE 为15.6、12.5、10.2倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:风电行业“十三五”规划不及预期;风电场投资与开发业务不及预期。