华润万东:体制转变初见成效、业绩有望稳健增长

15年上半年业绩增长符合预期

公司2015上半年实现收入3.44亿元,同比增长12.87%;归属上市公司股东净利润2000万元,同比增长84.42%,基本符合我们预期。

国有体制变为民营体制推动业绩大幅改善

公司自鱼跃入主后进行了一系列内部改制,包括流程梳理:成立6个产品部, 分别独立核算并采用负责人制;减员增效:从1100人减少到840人;未来还将进行营销与市场服务改革:将销售指标落实到每个人头上;和生产布局调整: 低附加值工序外包和主要产品生产线整合。中报业绩显示这些措施初见成效。其中毛利率同比小幅上升,销售费用率与管理费率均下降到近年来的低点。我们认为随着公司内部改制的持续推进,毛利率与费用率还将继续改善。

收入稳步增长、下半年有望加速

公司上半年DR 销售480多台,实现收入1.86亿元;MRI 销售28台,实现收入约5700万;高端数字胃肠诊断设备和血管介入治疗设备销售收入约5500万, 其他为常规产品以及非数字化产品。公司上半年有一个3000万订单中标,预计将在下半年确认收入。今年公立医院营销设备采购相对疲软,但私立医院需求增长较快。公司销售队伍将同时重点关注公立医院招标采购与私立医院的零售业务。考虑到3000万中标下半年计入收入以及销售队伍的建设与优化,我们判断公司下半年收入增速将快于上半年,维持全年收入增长15%的预测。

互联网+影像学业务正式启航

公司运营的郑州中心已签约30多家医院,日阅片量约300人次,阅片并不局限于DR 片子,而是以MRI 片子为主。北京中心已经签约10家医院,预计相关服务将在近期上线。此外,公司还将使用募投资金建设武汉和成都的会诊中心。公司互联网+业务暂时不能实现盈利,基层+中心的互联网+影像学业务是公司重要战略方向,全科医生尚未实现自由执业前,虚拟影像学中心意义重在卡位。

业绩反转伴随价值重估,建议关注,暂无投资评级

我们预测公司2015-17年的EPS 分别0.20/0.40/0.71元,目前对应PE 173x/86x/48x。虽然估值较高,但公司业绩反转正在逐步兑现,体制转变和政策红利有望给公司利润率和收入增长带来巨大弹性,建议积极关注。