电科院中报点评报告:折旧费用鲸吞业绩;拟增发缓解资金压力

投资要点

电器检测业务收入下滑,环境检测业务向好:公司主营电器检测,是我国检测设备最强大检测项目最齐全的第三方电器检测机构。主要业务分为低压电器检测、高压电器检测、环境检测和认证服务。占比60%的高压电器检测收入8962万元,同比-29%;占比28%的低压电器检测收入4283万元,同比-32%;占比6%的环境检测收入867万元,同比19%;占比4%的认证服务收入614万元, 同比9.64%。收入下滑的原因有:1)国内外经济形势不容乐观, 行业竞争加剧;2)积极的资质扩充工作的导致部分产能不能释放。

毛利率严重下滑。高压电器检测毛利率为42.2%,去年同期为60.4%;低压电器检测毛利率为31%,去年同期为50.4%。毛利率大幅下滑的原因有:1)人员扩充薪酬上涨,公司生产端的劳动力成本计入销售成本,上市以来人员由600人扩充到1200人,劳动力成本增长快速。2)固定资产折旧,公司的生产端的固定资产折旧计入销售成本,研发端的固定资产折旧计入管理费用,公司上半年折旧费用为6026万元,其中90%计入销售成本,拉低了毛利率。

管理费用、财务费用大幅提升。上半年管理费用为5626万元,同比27%,管理费用率高达38%。管理费用大幅提升的原因有:1)伴随资质扩充的需要,公司加大的研发投入,聘请了很多专家;2)研发端的折旧费用计入管理费用,约为650万元。财务费用为2430万元,同比53%,财务费用率高达16%。财务费用的相关参数如下:1)长短期贷款10亿元,公司债4亿元,公司债利息为7.3%;2)公司把参与固定资产投资的借款而产生的利息做了利息资本化处理,计入在建工程。

新增军品检测资质,拓宽客户服务领域: 2014年公司新增资质较多,其中有中国人民解放军总后勤部颁发的“后勤军工产品检测试验机构证书”,测试范围涵盖高低压电器、风力发电设备、光伏发电设备、整机保护设备、机车车辆电器、核电及船用电器、电磁兼容性等。军品检测是公司之前几十年都未涉及的客户范围,我们认为军品检测资质将大幅拓宽公司客户服务领域。

非公开发行将缓解公司资金压力,项目达产提升公司盈利能力:公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过人民币7.5亿元,将用于建设直流试验系统技术改造项目及偿还银行借款,非公开发行投资项目建设期为2.5年,项目投产后,预计正常年营业收入1.54亿元,项目达产后正常年利润总额为6659万元。

盈利预测:假设非公开发行顺利过会,并在2016年执行完毕。我们预计2015和2016年完成销售分别为3.29和4.28亿元,实现净利润-3340万元和2660万元。我们参考公司净资产、总市值和同类企业的匹配度,预测未来六个月目标价为15.00元。给予“增持”评级。 风险提示:非公开发行存在不确定性。