证券行业深度报告:从通道商到资本中介商的转型之路

投资摘要:

券商开启从通道服务商向现代投资银行的转型之路。我国券商长期以来利用制度红利和牌照赚取高额通道费,业务模式以通道业务为主,2012年券商创新大会以来资本中介业务开始发力,行业正式开启转型之路。

一、通道业务仍有发展潜力。

注册制改革带来投行业务新机遇。注册制推出加快券商证券承销业务的收入实现,并购业务直接受益于资本市场扩容。股灾后IPO暂停并不代表注册制改革时间表发生重大变化。

代客理财推动经纪业务向财富管理转型。券商放开代客理财业务,将在一定程度上改变经纪业务以佣金收入为主的经营模式,进入管理费+业绩报酬的新模式。参考国外投行经验,美林代客理财收入已与佣金收入相当,成为通道业务又一重要利润来源。我们预计代客理财业务最快将于今年内正式推出。

二、资本中介业务供需两端双增长,是券商未来转型方向。

需求端方面,融资融券业务经历爆发式增长后,监管部门新规呵护两融稳健运行,对场外配资的打压促使正常融资需求转向两融工具,结合海外资本市场两融数据,两融未来仍有较大发展空间;此外,券商股票质押业务比较优势突出,市场份额持续稳步提升,据我们测算仍有超过1万亿的向上空间,是目前市场规模的1倍有余。

供给端方面,监管部门对净资本约束趋于放松,而净资本的释放将为行业资本中介业务拓宽长期发展空间;并且目前券商多渠道融资体系逐步形成,将有力补充行业资本金。

投资策略:我们认为投资有两条主线,一是看好通道业务和资本中介业务的高弹性标的,重点推荐华泰证券,同类标的还有海通证券和中信证券;二是看好国企改革的优质标的,重点推荐国元证券。