深天马A2015年中报点评:淡化短期业绩,挖掘半年报中的趋势性价值指标

报告摘要:

一、厦门天马LTPS已经全面量产,净利率远高于传统产品,未来一旦注入上市公司将大幅提升业绩。根据公司公告,2015年上半年厦门天马实现营收11亿元,净利润1.96亿元,LTPS产品盈利水平远高于传统产品。需要指出的是,我们认为厦门天马全面量产时点在5~6月份,因此全面量产后的月营收应远高于上半年月均营收2亿元的水平,下半年营业收入有望继续大幅攀升。从LTPS的盈利水平来看,厦门天马的资产注入和武汉天马六代线的达产均值得期待。

二、a-Si生产线加速向专业显示转型。根据公司的战略规划,现有的a-Si显示生产线将加速向专显应用转型,从15年上半年来看,公司加大a-Si产线转型效果加速显现,专显业务同比大幅攀升,车载及海外工业销售额提前超额完成年度目标,车载业务同比增长118%。

三、消费电子业务价格下行和费用项扩大是导致主营业绩下滑的主要原因。消费电子相关产品价格下行以及公司管理费用和研发费用等费用端的支出扩大是影响公司总体利润的主要原因。然而,智能手机FHD及以上分辨率面板占比持续增加,LTPS面板在智能手机和平板电脑中的应用不断攀升是两大趋势,公司产品已经覆盖除苹果以外的绝大部分国内外主流手机品牌,向高端转型趋势明显。从利润提升来看,公司至少有三项利润对冲来源:1)补贴常态化趋势更明显。从日韩发展经验来看,结合国家战略需求,对于国产高端显示产品的支持和补贴将常态化,补贴额度也体现了公司的地位和能力;2)LTPS量产后带来的溢价提升红利。厦门LTPS盈利水平较高、武汉六代线达产将继续推动公司消费高端化转型;3)集成触控产品研发顺利,15年下半年有望推出相关产品,届时公司的产品附加值将进一步提升。

维持“买入”评级。我们认为对公司的投资价值判断需淡化短期业绩波动,聚焦LTPS量产情况,触控显示一体化进展,专业显示比例的提升,裸眼3D显示等明星产品的率先切入等趋势性价值指标。我们预估公司15/16/17年EPS为0.62/0.91/1.13元,维持买入评级!

风险提示:LTPS建设低于预期,裸眼3D生态圈进展低于预期。