西藏药业2015年半年报点评:业绩将反转、未来成长空间大

公司2015年上半年实现营业收入9.15亿元(+19.95%);归属上市股东净利润2440万元(+18.87%)。公司4128万元现金出售直接持有的本草堂51%股权。

上半年业绩低于预期、下半年有望改善

公司口服剂上半年销售收入4400万元(-4%),显示诺迪康销量并未出现增长。

这是因为康哲上半年与原代理商交接导致发货量较少。随着代理商库存下降以及交接完成,下半年诺迪康有望放量,预计能够完成全年800万盒销售承诺。

新活素样本医院销售增速放缓,随着该药招标谈判的推进以及康哲加大学术推广,预计西藏新活素全年能完成不超过3.5亿的收入(去年2.3亿)。注射剂由于丙戊酸钠降价导致整体毛利率下降,随着丙戊酸钠代工合同完成,该影响将解除,注射剂毛利率将回到历年平均水平。因此,诺迪康放量、新活素加速、以及毛利率回升将带动下半年业绩改善。

剥离不良资产、轻装上阵

本草堂13-14年销售收入1.05亿、1.23亿元,净利润分别为-566万和12万元,盈利能力较差。本次以4128万元出售本草堂51%的股权虽然对合并口径下营业收入有较大影响,但对净利润的影响很小。公司本次剥离经营状况不佳的资产,有望轻装上阵聚焦自有产品的生产销售。

股权结构理顺、业绩增长空间大

目前康哲为公司第一大股东(持股比例26.611%),未来不排除继续增持成为公司控股股东的可能。康哲看好公司产品潜力,未来可能在除药品外的大健康领域如医疗器械、医院、保健品、互联网医疗、新兴医疗技术等方面进行合作。

催化剂众多,业绩增长空间大。

公司业绩增长确定性强、未来具想象空间;但短期估值过高需要时间消化和验证,调低投资评级至“增持”

公司重点产品市场潜力大竞争格局好,借助康哲的销售渠道业绩成长确定性高。

如果康哲成为公司控股股东,则有充分动力释放业绩并不排除与公司开展多方位的合作,未来催化剂较多,业绩增长空间大。但短期尚处于经营磨合期,业务释放需要时间,估值偏高也需要时间消化,投资评级从“买入”降低为“增持”。