岭南园林:盈利能力持续提升,深耕园林加速转型

核心观点:

主营业务稳健增长,盈利能力持续提升。公司公告2015年H1实现营业收入/归母净利润6.2/0.70亿元,YOY+19.55%/21.55%,基本符合我们的预期。园林业绩的增长主要受益于公司“双总部+区域中心+分公司”的全国布局战略,2014年公司完成了北京与东莞双总部的战略布局,形成了华北、华东、华南、华西和华中区域五大区域运营中心,已在14个区域设里分公司,未来有望进一步持续深化全国布局,保持园林收入的稳定增长。2015H1实现综合毛利率29.56%,同比上升1.61pct,公司严控订单质量,各项业务毛利率均有所提升。

现金流有所好转,期间费用改善空间大。公司上半年经营活动现金流净额同比增长43.42%。三项费用率为12.97%,同比大幅增加2.97pct,主要由于公司区域运营费、股权激励费、研发费等支出增加,管理费用同比增长55.38%,财务费用同比增长68.93%,公司加大科研投入力度,研发费用同比增长21.21%。

收购恒润科技布局文化创意,设立产业并购基金加速推进战略转型。公司今年5月以5.5亿元现金收购恒润科技100%的股权,随后向其增资2000万并提供5000万担保,充分支持恒润科技业务快速扩张与转型。恒润科技主营包括文化创意、展览展示、多媒体特种电影制作等业务,承诺2015-2018年扣非净利润不低于4200/5500/7200/8660万元。收购恒润科技迈出了公司文化旅游转型的第一步,公司与清科投资设立5亿元产业并购基金,对成长期和成熟期的旅游、文化娱乐、大健康及产业链相关行业企业进行直接或间接股权投资,积极转型文化旅游和生态环保,长远来看公司将成为一个综合性平台型公司。

大股东参与定增/股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。公司拟以14.17元/股向10名特定对象募资10.5亿元,用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司实际控制人认购2.55亿元,恒润科技董事长/总经理分别认购2.4/0.7亿元,合计占比53.8%。同时,公司拟向董事、中高层管理人员及核心骨干人员授予1044万份股票期权,行权条件为15-17年净利润增速40%、38%、35%。

股权激励保障公司业绩增长;定增将支持公司内生增长,也为外延拓展提供资金基础,从而实现公司长远发展战略。

风险提示:宏观经济下滑,新业务拓展低于预期等。

盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS为0.59/0.82/1.10元,考虑到公司未来转型和估值的提升,给予公司16年38-40倍PE,合理估值区间32-34元,维持“推荐”评级。