宏润建设首次覆盖研究:轨交建设稳步推进,万亿地下管廊投资提升增长预期

投资要点:

基本面较差。财务方面:总资产保持稳定增长,成长性较好;存货类资产占比高既为以后向营收转化奠定基础,但也加剧了短期偿债风险。收入增速放缓,经营性净现金流不佳;利润虽增长但质量低。经营活动现金管控能力待提高;固定资产投资支出增长较快;融资来源主要依靠借款,借新还旧特征显著。公司短期偿债能力弱,长期偿债能力一般,存在一定的财务风险。业务方面:工程施工和基建投资类业务营收占比最高,新能源业务毛利率最高,华中、东北地区有望成为未来重点拓展区域。地下工程业务主导建筑施工板块,轨道交通建设成领头羊。

万亿投资城市地下综合管廊建设,地下工程迎来大机遇2015年8月10日,国务院办公厅《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》正式下发。《意见》指出,从2015年起城市新区、各类园区、成片开发区域的新建道路要根据功能需求,同步建设地下综合管廊;老城区要结合旧城更新、道路改造、河道治理、地下空间开发等,因地制宜、统筹安排地下综合管廊建设。到2020年,建成一批具有国际先进水平的地下综合管廊并投入运营,使反复开挖地面的“马路拉链”问题明显改善。建设主体上,避免政府大包大揽,推动PPP模式鼓励社会资本共同参与;资金安排上,除政府建设专项资金将优先安排管廊建设外,还积极通过发债等方式筹集资金。预期《指导意见》发布后,各省将陆续制定自身的管廊建设规划并建立项目库,国家有关部委将制定和完善地下综合管廊建设和抗震防灾等方面的国家标准。

投资建议。公司以轨道交通建设作为核心业务,同时具备房屋建设和路桥建设能力。2014年获市政公用工程施工总承包特级和工程设计市政行业甲级资质,可承接市政公用、房屋建筑、公路、铁路、水利水电等各类别工程的施工总承包、工程总承包和项目管理业务。资质等级进一步提高,业务范围进一步扩大。考虑到国家已将地下综合管廊建设提上日程,公司有望进一步发挥地下工程建设优势,长期看股价仍存在一定的上涨空间。但考虑到公司自身速动比率过低、负债率高企、现金储备有限,同时公司地产项目受政策影响是否好转有待观察,加之PPP模式推广管廊建设对资金充足率有较高要求,因此我们认为预期股价上涨空间有限。预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.264/0.278/0.301元,对应目前股价的PE为44.8/42.5/39.3,出于谨慎性考虑,给以“中性”评级。

主要风险提示。公司速动比率过低,或存在一定的财务风险