恒立油缸:利润下降不改行业地位,泵阀项目为未来亮点

投资要点

事项:2015年上半年公司实现营收5.48亿元,同比减少5.87%;实现归属于上市公司股东的净利润0.4亿元,同比减少36.95%;公司最新摊薄每股收益为0.06元。

平安观点:

挖机油缸收入下降、非标油缸快速增长:受下游行业不景气影响,公司挖机油缸收入同比下降217%,毛利率下降约584个百分点,拖累公司收入下滑。同时,非标油缸收入增长32.1%,盾构机、海工海事、特种车辆用油缸成为引领非标油缸增长的三大动力,预计未来三年将持续增长,公司产品结构顺应市场形势而调整,抗风险能力进一步增强。

毛利率下降、费用率提升:一方面,非标油缸毛利率整体低于挖机油缸,小型挖机油缸毛利率低于大型挖机毛利率,由于公司产品结构调整,挖机油缸占比下降,同时小型挖机油缸在挖机油缸中占比提升,直接导致了公司毛利率的下滑;另一方面,由于液压泵阀项目尚未大批量投产,铸件厂产能利用率低,而固定成本增加,对公司综合毛利率影响较大。由于液压泵阀项目资金的逐步投入以及公司银行借款增加,使公司财务费用同比增加70%;公司研发支出同比增长约47%,导致管理费用大幅增加。

泵阀进展顺利,明年放量:公司目前液压泵阀项目进展顺利,已经交由主机厂试用,预计明年可以实现收入9千万元;液压泵阀的成功研制,将打破我国挖机泵阀对进口的依赖,为公司带来新的利润增长点;目前精密铸件项目对公司业绩拖累较大,泵阀项目的成功,将拉动对精密铸件的需求,摊薄固定成本,提升公司的综合毛利率。

上海立新整合效果初现:公司子公司上海立新2014年亏损逾1600万,今年上半年已接近盈亏平衡点;预计未来随着整合效果的显现以及下游行业的复苏,上海立新在液压元件及系统领域将恢复增长,为公司贡献利润。

利润下降不影响公司行业地位及公司战略:2015上半年国内挖机销量下滑42.3%,公司挖机油缸收入仅下降21.7%,显示公司市场占有率进一步提升,行业龙头地位进一步巩固;海外收入大幅增长近70%,经营活动现金流量净额增长139%,显示公司进一步取得国内外客户认可,经营质量明显改善,现金流质量提升;中科院院长周济、“中国制造2025”战略规划组专家多次到访恒立,显示公司在制造强国战略中占有重要地位,取得了相关部门的高度认可。

盈利预测与投资建议:公司在高压油缸领域技术积淀深厚、行业地位明显,并且在液压泵阀领域逐渐取得突破;未来随着液压泵阀项目的量产及下游行业的触底回升,公司盈利能力将快速增长;预计2015-2017年EPS分别为0.11元、0.19元、0.33元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:泵阀项目实施不达预期;国家固定资产投资增速下行。