爱建股份:融资租赁业务维持快速增长,期待国企改革落地

融资租赁规模毛利双升,业绩贡献持续提高

公司6大业务板块中上半年增长最亮丽的依然是爱建融资租赁,实现净利润为4100万元(149%YoY),在6大板块中的利润贡献度较年初提升3个百分点到11%,是上半年公司业绩增速较快的主要贡献因子。我们分析其中主要原因来自于规模及毛利率的双升。在爱建租赁增资达到6亿资本金之后,公司融资应收款规模持续快速增长,同时融资租赁业的毛利率也同比增加了1.4个百分点。中报末公司账面应收融资租赁款规模为24亿,较年初19亿增长26%,杠杆率为4倍,距离10倍的融资杠杆上限仍有提升空间。

信托主业稳定,但其他板块发力仍有待时间

信托主业在整体行业规模增速放缓的情况下维持了25%的净利润增速,其中手续费及佣金收入环比1季度有所回暖,而投资收益的快速增长弥补了利息收入增速的乏力。除信托及租赁两大主业以外,其余板块中的爱建资产管理、爱建资本、爱建产业以及爱建财富的利润增速都有所下滑,对公司利润贡献度不足1个百分点。未来爱建资本、爱建财富仍需进一步加快经营基础的培育,爱建资产公司和爱建产业公司积极推动项目落地,谋求转型突破。15年以来公司已相继投资设立了上海汇付互联网金融信息服务创业股权投资中心以及上海爱建长征创业投资中心,在产融结合的战略性布局中探索创新,可能是公司未来新的看点。

投资建议:国企改革期待有所突破,维持“推荐”评级

公司前期已公告主要股东上海国际集团有限公司拟以公开征集受让方的方式协议转让其所直接持有的7.08%股份,同时定增收购资产事宜仍在筹划中。下一阶段,国企改革、上海自贸区优惠政策推进以及公司互联网平台落地是爱建股份股价的重要催化因子。我们维持对公司的“推荐”评级。由于资本市场疲软可能导致下半年投资收益低于预期,我们小幅下调爱建股份2015/2016年的利润增速到27%/21%,对应EPS为0.45/0.55元。公司停牌前股价对应15年PE为37倍,PB约4.2倍。

风险提示:信托及租赁行业整体下行导致业绩增速不达预期;刚兑打破导致资产质量出现恶化;现有业务条线协同不达预期;国资改革推进进度不达预期。